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财务管理股票分析作业——天士力集团
大家好，今天我们给大家讲的是中医药龙头企业——天士力制药股份有限公司。下面我
们先来初步了解一下天士力。天士力集团于1994年5月成立，2002年8月，集团所属核心
企业——天士力银行汇率、外汇汇率
制药股份有限公司上市。截至2011年底，集团资产总额160亿元，累计利
税44亿元，实现年销售额66亿元。企业理念：追求天人合一，提高生命质量。企业目标：
创造健康、人类共享。发展思路是坚持“三高一新”（高科技、高起点、高速度、新思维）。
坚定地走自主创新、高新科技产业化的发展道路。企业主营三大系列的产品，分别是心脑血
管系列药，胃肠病用药，肝胆用药。下有七大产品，复方丹参滴丸，养血清脑颗粒，荆花胃
康胶丸，水林佳胶囊，柴胡滴丸，囊香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸。
下面我们分析一下他的宏观环境。从政治法律环境来看，我国有关政府管理部门提出了
扶持和支持中药产业发展的明确方向，制定了向中药现代化倾斜的积极政策。明确指出，在
继承和发扬中医药优势和特色的基础上，要充分利用现代科学技术的手段和方法，按照国际
认可的医药标准和规范，研究开发能够进入国际医药市场的中药产品，初步建立我国中药研
究和生产的标准规范体系。培育一批跨国中药企业集团，增强我国中药的国际竞争力。这一
总体目标的提出，为我国快速发展重要产业指明了方向；从经济环境来看，从国际环境、国
内体制政策环境和供给条件来看，未来几年中国经济继续保持较快增长的因素依然较多。
2011年的中国居民消费需求仍保持较快增长局面。第一，农民收入连续多年快速增长，农
村的消费结构稳步升级。第二，城市居民收入持续有较大增加，健康和安全话题成为当今社
会的主流话题，人们的健康意识和药品的消费能力大幅度提升；从技术环境来看，企业科技
创新步伐不断加快。近年来，中药企业不断加大GMP改造步伐，一批以同仁堂药业、扬子
江药业天津天士力药业等为代表的排头兵企业，闯出了一条传统优势和现代科学相结合的科
技发展新路子。许多科研单位对新药的开发重点转向传统药、民族药、中草药等天然药物，
这为我国中药工业的发展奠定了前所未有的难得的条件。总的来说，目前我国中药制造企业
的整体实力不强，科研开发实力弱。中药基础研究有相对优势，但应用研究不足；从社会环
境来看，我国中药有着几千年悠久的历史，中药对于疑难杂症和身体的保养方面有着西药无
法比拟的优势，在我国很多中老年人对中药情有独钟。人口老龄化和生活条件的优越性，促
进了心脑血管病的直线上升，有这么一个庞大的消费群体为基础，其市场规模自然不在话下。
人们对健康问题的日益关注，也推动了心脑血管市场的不断发展壮大。
对于他的产业环境来说，我们采用了波特的五力模型。关于供应商，因为天士力公司自
行种植中药材，原材料有自己生产，所以他们的供应商就是自己，公司不存在来自供应商的
压力；关于替代品，比如安国制药厂产的丹参含片和天士力的复方丹参滴丸相比，前者的疗
效比天士力差，但价格比天士力便宜，促使客户转换方向很容易；关于潜在进入者，中国的
人口约占世界人口的20%，是世界上最大的药品潜在消费市场。随着老龄化社会的到来，我
们的心脑血管病用药市场依然属于迅速膨胀的市场。在心脑血管病市场，现有的药物在市场
内并不是特别的强势，排名前三的药品市场占有率仅为10%左右，因此市场进入的机会还是
很大的；关于购买力，心脏病用药具有1.国产优势，调查显示，购买率前十的药品均为国产
药品2.中药优势，购买力前十的心脏病药物中，除了心|中海科技股票痛定片和消心痛以外。其余均为中成
药3.中低价为主，居于前十的药物的价格均不超过30元，日均消费量在5元以下；关于现
有的竞争对手，比如同仁堂，云南白药都是强有力的中药集团，对天士力来说都是一种威胁。
天士力的财务指标分析，从四个方面来看：偿债能力、营运能力、盈利能力和成长能
力。从偿债能力看主要分为短期偿债能力和长期偿债能力。短期偿债能力主要看它的流动比
率和速动比率，我比较了近三年的数据。
流动比率
速动比率
2013前3个季度
1.35
1.067
2012年
1.655
1.323
2011年
1.787
1.48
流动比率在逐年减少，但始终都在1—2之间，所以说流动比率还是比较稳定的。
一般认为速动比率在1左右比较合适速动比率也在逐年减少，但是它逐渐更加接近于1。
从这两个指标看来，它都保持在最适宜比率的附近。
这个是几个中药行业的流动比率对比，从图上看可以看出天士力的流动比率明显低于另外两
个企业，并且低于医药制造业的平均水平。我们都知道流动比率都不是越高越好的。天士力
的流动比率始终都在最适宜区间
这个是几个中药行业的速动比率，从图上看也是明显低于东阿阿胶和医药制造业的平均水
平，与中华老字号同仁堂相比，天士力的速动比率更加接近1
综合上述，天士力的短期偿债能力是比较强的
长期偿债能力主要分析它的资产负债率和权益乘数
资产负债率
2013年前3个季度 2012年
55.36 42.554
2011年
37.189
资产负债率的适宜标准在50%左右，从表格看近三年的数据是逐渐上升的，逐渐靠近适宜标
准。从图上看，在今年9月份，达到了61%，说明它用于长期资产的资金由大量长期负债提
供，它采用的负债融资较多，虽说财务风险会大一点，但是债务资本不仅能从数量上补充企
业资金的不足，而且由于企业支付给债务资本的债权人收益，国家允许在所得税前扣除，这
样就降低了融资资金成本，所以他的融资资金成本较低。经营的好，就能获得财务杠杆利益。
天士力的权益乘数在近两年的季度报告里面从1.69逐渐上升到2.56，权益乘数越来越大，
说面股东投入的资本在资产中所占比重越来越小，但是它维持在（2—3）最适宜的权益乘数
之间。 权益乘数，代表公司所有可供运用的总资产是业主权益的几倍。权益乘数越大，代
表公司向外融资的财务杠杆倍数也越大，公司将承担较大的风险。但是，若公司营运状况刚
好处于向上趋势中，较高的权益乘数反而可以创造更高的公司获利，透过提高公司的股东权
益报酬率，对公司的股票价值产生正面激励效果。
营运能力主要分析应收账款增长率、存货增长率、总资产周转率
年份
财务比率
应收账款周转率（次）
应收账款周转天数
（天）
存货周转天数
存货周转率（次）
2010
4.9470
99.8525
108.4243
4.2857
2011
5.6727
85.2842
102.6639
4.6846
2012
5.2976
87.1119
96.5741
4.7208
2013
前三季度
3.1143
134.0507
126.4664
3.2858
“哒哒哒！”每次都是一个三点射，然后，迅速地调转枪口，三发子弹就足够了！一名名的匪徒，就这样被打倒在了地上。 “对于一辆轮式装甲车来说，车桥的布局和好坏，直接决定了它的越野能力，我们在这方面，下了很大的工夫，我们调整了车桥的距离，让前中后三个车桥，间距相等，同时，我们采用的是轮边减速器，让车桥的离地间隙变得很高，相比东风越野卡车，性能上要提高一大截。” 反正红星机电厂已经是这样的烂摊子了，这次能参加这种会议，说不定下次就没了，既然有这个机会，总是要发些牢骚的。 “自动装弹机，我们也在研制。”秦振华说道：“这些，应该都会在年底见分晓，我们这款85坦克，到年底的时候，就会推出来一个进一步的火力改型，全面地提升火力性能。” 自己也是有尊严的。 “是啊。”秦振华说道：“我爱我的祖国，现在，它虽然还有很多的不足，经济才刚刚开始发展，技术落后，但是，这就是我的祖国，所以，当年想要用各种条件，想要让我留在西方，我是做不到的。我羡慕西方的经济和技术，但是，这不是我会留在西方的原因，而是我奋斗的动力，只要经过我们的努力，一定也可以把我们的祖国，建设成西方的那个样子。” “你是老秦的儿子啊，我和你爸很熟，没想到，你都这么大了，进来了工厂，就好好干吧。” 两个老师傅，都同意了，让刘建志当车间的技术能手，出去了，也肯定是倒数第一，秦振华就不同了，这几天来，让人刮目相看啊。