鹏博士股吧601908京运通(京运通股份股票行情)

2021年4月26日发(作者：请问贵司是否有ABF和BT类的产品?有的话是否有量产?深南电)

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601908）定增可行性研究


京运通（

目 录

一、公司概况................................................................................................ 3

1、企业基本情况.................................................................................. 3

2、股权结构.......................................................................................... 4

3、公司管理层...................................................................................... 7

4、参股及控股子公司情况.................................................................. 7

5、核心技术.......................................................................................... 9

6、财务分析.......................................................................................... 9

7、经营成本与利润分析.................................................................... 16

8、SWOT分析 ................................................................................... 17

9、公司战略分析................................................................................ 21

二、行业研究.............................................................................................. 21

1、国外发展现状................................................................................ 21

2、国内发展现状................................................................................ 22

3、汽车尾气处理技术........................................................................ 24

三、非公开定向增发项目.......................................................................... 24

1、项目方案........................................................................................ 24

2、方案亮点........................................................................................ 26

四、盈利预测.............................................................................................. 27

1、项目经济效益................................................................................ 27

2

2、公司盈利预测................................................................................ 27

3、每股收益预测（PE） .................................................................. 28

五、投资建议与风险提示.......................................................................... 29

1、建议................................................................................................ 29

2、可能的风险.................................................................................... 30


一、公司概况
1、企业基本情况
北京京运通科技股份有限公司（以下简称“京运通”，股票代码601908）成
立于2002年8月8日，注册资本为17.2亿人民币，是一家以高端装备制造、光
伏发电、新材料和节能环保四大产业综合发展的集团化企业，主导产品包括单晶
硅生长炉、多晶硅铸锭炉、区熔单晶炉等光伏及半导体设备，硅棒、硅锭和硅片
等光伏产品，地面光伏电站和分布式光伏电站等光伏发电项目及固定源和移动源
稀土无毒脱硝催化剂。
目前，公司坚持以光伏设备制造业务为核心，主导产品包括单晶硅生长炉和
多晶硅铸锭炉等。随着光伏设备的技术升级，尤其是新产品的逐渐推出，公司开
始进行产业链垂直整合，发展了晶体硅生长和晶片业务，产品包括硅棒、硅锭和
硅片，从而实现装备制造技术与晶体生长、加工工艺的结合，形成了光伏设备制
造业务与晶体硅生长和晶片业务互补发展的业务格局。
公司于2011年9月8日在上海证券交易所成功上市，发行量6000万股，发
3

行价，截至2014年末，公司总资产达54.00亿元人民币，净资产达37.76亿元人
民币。2014年度，公司实现营业收入6.95亿元人民币，实现净利润1.18亿元人
民币。截至2015年6月，公司共有员工1154人，其中大专以上学历人员达35%。
公司现拥有33家控股子公司及参股子公司。
2、股权结构
（1）股本结构及股东持股比例
科目
尚未流通股份合计：
已流通股份合计：
股份总数
控股及持股
北京京运通达投资有限公司
冯焕培
范朝霞
朱广德
张文慧
张文慧
发行总股本(万股)
57401.19
28575.84
85977.03
持股数（万股）
57401.19
1934.48
54844.75
74.58
74.58
74.58
比例(%)
66.76
33.24
100
比例（%）
66.76
2.25
63.79
0.087
0.087
0.087
备注
-
-
-

控股股东
夫妇，实际控
制人
副总经理
副总经理
副总经理
截止2015年9月，流通股占总股本的33.24%。股东个人持股情况：冯焕培、
范朝明、朱广德和张文慧，共计66.21%，且朱广德与实际控制人存在间接关系，
其它董事，如李人洁、邱靖之、张国铭、张韶华等与公司控股股东及实际控制人
4

不存在关联关系，未持有公司股份。
（2）前十大股东和流通股股东
（截止2015.06.30）

编号 流通A 持股数持股变占流通
（万股） 化（万%
股）
1
北京乾元盛创业投资有
限责任公司
股东 持股数持股变占总股
（万股） 化（万%
股）
1030.49
不变
3.61
北京京运通达投资有限
公司（限售）
57401.19
不变
66.76
2
交通银行-博时新兴成
长股票型证券投资基金
868.52
新进
3.04
北京乾元盛创业投资有
限责任公司
1030.49
不变
1.20
3
田三红
673.39
新进
2.36
交通银行-博时新兴成
868.52
新进
1.01
长股票型证券投资基金
4
中国农业银行股份有限
公司-申万菱信中证环
保产业指数分级证券投
资基金
365.34
新进
1.28
田三红
673.39
新进
0.78
5
程卫东
300.00 -100.00 1.05
中国农业银行股份有限
公司-申万菱信中证环
保产业指数分级证券投
资基金
365.34
新进
0.42
6
绍兴三井实业有限公司
282.06
新进
0.99
程卫东
300.00 -100.00 0.35
5

7
四川信托有限公司-金
赢37号结构化证券投资
集合资金信托计划
242.58
新进
0.85 282.06
绍兴三井实业有限公司 新进
0.33
8
中铁宝盈资产-兴业银
行-宝鑫30号特定客户
资产管理计划
228.05
新进
0.80
四川信托有限公司-金
赢37号结构化证券投
资集合资金信托计划
242.58
新进
0.28
9
中国工商银行-诺安股
票证券投资基金
219.18
不变
0.77
中铁宝盈资产-兴业银
行-宝鑫30号特定客户
资产管理计划
228.05
新进
0.27
10
厦门国际信托有限公司
-厦门信托-雍马一号新
型结构化证券投资集合
资金信托
200.69
新进
0.70
中国工商银行-诺安股
票证券投资基金
219.18
新进
0.25

截止2015年6月30日，前十大股东累计持有：61610.8万股，累计占总股
本比：71.65% ，较上期减少3886.93万股，降幅4.52%；前十大流通股东累计
持有：4410.3万股，累计占流通股比15.45% ，较上期减少3905.42万股，降幅
13.67%。从大股东分布来看，银行、信托、创投基金持有比例相对较高，多为最
新买进。
6

3、公司管理层
冯焕培，董事长兼总经理，公司实际控制人，在太阳能光伏行业具有较高知
名度和较深资历；2008年起任北京经济技术开发区产业发展顾问；曾获2007年
度、2008年度、2009年度北京市西城区先进科技工作者称号；现任公司董事长
兼总经理，控股股东北京京运通达投资有限公司执行董事。
范朝霞，副董事长，系本公司实际控制人之一。
朱广德，副总经理，国家级建造师，现任董事。系本公司实际控制人之一冯
焕培先生的姐夫。
张文慧，副总经理、董事会秘书，经济师。
苏铁军，监事会主席，曾在首钢总公司工作，历任材料处金属科计划员、供
应公司迁钢供应科科长、供应公司燃料处煤碳计划员；2011年3月加入该公司，
现任公司监事、北京天能运通晶体技术有限公司办公室主任。
4、参股及控股子公司情况
控股及参股子公司分布情况为：技术研发在北京总部，太阳能光伏分布式电
站在西部地区、江浙地区以及尾气减排装置的山东地区。
（1）总部
北京天能运通晶体技术有限公司（2005.09），注册资金3.25亿，主要从事硅
晶体材料的生产与技术开发。
（2）宁夏西部地区
宁夏盛阳新能源有限公司成立于2012年8月，注册资金2.85亿，从事并网
7

地面电站，装机容量为30MWp；宁夏振阳新能源有限公司成立于2012年11月，
注册资金3.15亿，从事并网地面电站，装机容量为100MWp；宁夏盛宇太阳能
电力有限公司成立于2013年11月，注册资金200万，从事并网地面电站，装机
容量为30MWp；宁夏远途光伏电力有限公司成立于2014年3月，注册资金2.52
亿，从事并网地面电站，装机容量为50MWp；宁夏银阳光伏电力有限公司成立
于2014年3月，注册资金2.52亿，从事并网地面电站，装机容量为50MWp。
（3）江浙地区
持有无锡荣能半导体材料有限公司（与香港合资，2007年，共计668万美
元）65%的股份，主要从事单晶硅、多晶硅碇、硅片生产，为光伏设备提供半导
体元件。
其中，全资子公司海宁京运通新能源有限公司（2014.9）注册资金3亿元，
主要负责海宁二期50MW分布式光伏电站建设项目，截止目前已向工商银行海
宁支行借款2.4亿（2023.6到期），向海宁农商行借款1.0亿（2016.6到期），向
浙商海宁支行借款5000万（2016.6到期），以100%股权出让为条件向民生行总
部借款2.5亿（2020.6到期）。同时，以张文慧为企业法人在海盐和嘉兴分别设
立京运通新能源有限公司的全资分公司，分别注册资金为1000万和3000万，主
要投产建设50MW分布式光伏电站项目。
（4）山东地区
2013年收购了山东天璨环保科技有限公司100%股权，公司注册资本3000
万，具有国内领先的脱硝催化剂技术，主要应用到汽车尾气处理，符合国家产业
政策方向。
8

5、核心技术
2003 年研发的JRDL-700 型软轴单晶炉获得北京市西城区科技进步二等奖，
2004 年研发的JRDL-800 型软轴单晶炉获得北京市西城区科技进步一等奖，
2005 年研发的QR-400 区熔高阻单晶硅炉获得北京市西城区科技进步三等奖。
2007 年和2008 年，JRDL-900 型软轴单晶炉和JZ-660 型多晶硅铸锭炉荣获中
国半导体行业协会、中国电子材料行业协会、中国电子专用设备工业协会和中国
电子报社联合授予的“中国半导体创新产品和技术奖”。2009 年，被评为“德胜科
技园年度优秀自主创新企业”和“德胜科技园年度高成长企业”，而2006 年，公司
承担了“北京市火炬计划项目”的“QR-400 区熔高阻单晶硅炉产业化项目”。2008
年，公司承担了“北京市高成长企业自主创新科技专项”的“JZ-460 多晶硅关键生
长设备的研发项目”。2009 年，公司承担了“金太阳示范工程”的“北京京运通厂房
屋顶光伏发电项目”，以及工业和信息化部电子信息产业发展基金的“JZ-660 节能
高效多晶硅铸锭炉研发及产业化项目”。2010 年，公司承担了“国家火炬计划项目”
的“JZ-550800 定向凝固结晶法多晶硅铸锭炉产业化项目”。
6、财务分析
（1）总公司近3年财务指标分析
2013年末
指标
期
总资产
固定资产
452997.96
188595.25
540037.95
249589.48
684418.23
317622.93
2014年末期 2015中期
2014 2013
2015中2014
变动幅度%
19.21
32.34
26.74
27.26
9

存货
应收账款
总负债
短期借款
流动负债
长期负债
资产负债率
营业收入
每股经营现金流
经营现金流量净额
投资现金流量净额
筹资现金流量净额
每股收益
每股净资产
净利润率
42765.74
24755.86
189923.20
21655.86
67245.18
18209.33
19.57
46586.7
-0.11
-9541.50
-84019.03
-10643.73
0.07
4.26
12.22%
75259.33
31609.44
162420.58
10300.00
110549.69
51870.88
30.08
69481.63
-0.38
-32453.51
-16364.38
22715.84
0.13
4.38
16.55%
46963.18
46980.01
295539.94
35093.10
187906.56
107633.38
43.18
90369.08
-0.30
-26102.87
-73677.87
98448.46
0.16
4.48
14.85%
75.98
27.68
-14.48
-52.44
64.40
184.86
29.08
49.14
-245.45
-240.13
80.52
313.4
85.71
2.82
35.43
-37.60
48.63
81.96
240.71
69.97
107.50
36.90
30.06
21.05
19.57
-350.23
333.39
23.08
2.28
-10.27
上表看出，随着公司产业链的延伸，2015年中期的总资产增加幅度比2014
全年增长幅度大，即半年期达到26.74%，主要是由于固定资产和应收账款增幅
较大导致，分别为27.26%和48.63%。其债务表现为，2014年负债相对2013年
有所降低，但2015年中期明显增加，财务成本负担较重。主要大幅增加的是流
动负债，达69.97%，其中2014年末和2015年中期，公司的短期借款期末余额
分别为10,300万元和35,093万元，短期借款增长幅度为240.71%。
10

现金流方面，2013年至2015年中期，其每股经营现金流、经营性现金流净
额和投资现金流净额均为负值，2014年较2013年的每股经营现金流和经营现金
流净额变幅分别为-245.54和-240.13%，2015年中期较2014年有所好转，分别上
升了21.05%和19.57%；而公司2015年中期相对于上年度，投资现金流量净额
减少了350.23%，筹资现金流净额连续两年大幅提升，分别313.4%和333.39%，
表明：1、公司目前现金流状况紧张2、公司依靠筹资等方式进行投资活动，以
减少库存增加固定资产。
公司的营业收入2014年较上一年度大幅提高，为49.1%，截止2015上半年，
其营收增幅为30.06%，预计2015年超出2014年的增幅，营业收入持续大幅提
升。
（2）公司综合能力指标分析
项目报告期
投资
与收
益
基本每股收益
每股净资产
净资产收益率
扣除后每股收益
偿债
能力
流动比率（倍）
速动比率（倍）
应收账款周转率
2013年度
0.07
4.26
1.56
-0.10
3.20
2.56
1.46
资本构
成

项目报告期
盈利能
力
经营能
力
净利润率（%）
总资产报酬率（%）
存货周转率
固定资产周转率
总资产周转率
净资产比率（%）
固定资产比率（%）

2013年度
12.22
1.27
0.96
0.36
0.10
80.98
41.63

资产负债比率（%）
18.86
11

项目报告期
投资
与收
益
基本每股收益
每股净资产
净资产收益率
扣除后每股收益
偿债
能力
流动比率（倍）
速动比率（倍）
应收账款周转率
（次）
2014年度
0.13
4.38
3.09
0.01
1.68
1.00
2.47
项目报告期
盈利能
力
经营能
力
净利润率（%）
总资产报酬率（%）
存货周转率
固定资产周转率
总资产周转率
资本构
成
净资产比率（%）
固定资产比率（%）
2014年度
16.55
2.32
0.75
0.32
0.14
69.74
46.22
资产负债比率（%）
30.08
项目报告期
投资
与收
益
基本每股收益
每股净资产
净资产收益率
扣除后每股收益
偿债
能力
流动比率（倍）
速动比率（倍）
应收账款周转率
2015中期
0.16
4.486
3.51
0.12
1.18
0.93
2.30

2015年中期
14.85
2.19
1.08
0.32
0.15
56.36
46.41

项目报告期
盈利能
力
经营能
力
净利润率（%）
总资产报酬率（%）
存货周转率
固定资产周转率
总资产周转率
资本构
成

净资产比率（%）
固定资产比率（%）

资产负债比率（%）
43.18
该表显示，投资收益与盈利能力方面，2013年至2015年中期公司的每股收
益（扣除）从-0.1股到0.12股，净资产收益率几乎增长一倍，受产业政策的影
12

响快速提升，净利润率和总资产报酬率稳步提升，表明公司2014年以来，主营
业务的盈利能力显著增强。
经营能力方面，2015年中期，公司的存货周转率和总资产周转率略有增加，
固定资产周转率略有下降，整体而言经营能力尚未有效改善。同时，由于投资活
动的加剧，资产负债比例由2013年的18.86%到2015年中期的43.18%，增幅
24.32%，流动比率和速动比率迅速下降，资产的流动性下降，导致固定资产比率
提升而短期偿债能力下降以及现金流紧张。该迹象表明，公司的大量投资活动会
影响到经营与偿债能力下降，风险在于投资回报预期能否实现，某种程度上与产
业政策，国内外环境有关。
（3）主要子公司及参股公司分析
持股
注册资本
公司名称 主要产品或服务 比例
（万元）
（%）
单晶硅棒、多晶硅锭
天能运通
的生产和销售
单晶硅棒、多晶硅
668万美
无锡荣能 锭、单晶、多晶硅片
的生产和销售
宁夏振阳
海宁京运通
山东天璨
太阳能光伏发电
太阳能光伏发电
脱硝催化剂、汽车尾
100.00
100.00
100.00
31500
30000
3000
106431.77
74837.66
48908.97
45141.60
24133.27
3155.78
4537.58
1543.27
40.65
13

总资产 （万
元）
净资产 （万
元）
净利润
（万元）
净利润净
资产 %
100.00 32500 153358.72 42555.93 1793.75 4.22
65.00
元
123760.16 8923.55 6111.93 68.49
10.05
6.39
1.29

气催化剂及其器件
的研发、生产、销售
宁夏远途
宁夏银阳
宁夏盛阳
宁夏盛宇
京运通（香
国际贸易
港）
100.00
元
太阳能光伏发电
太阳能光伏发电
太阳能光伏发电
太阳能光伏发电
100.00
100.00
100.00
100.00
25200
25200
18500
200
2000万港
25256.99 1294.28 -328.55 -25.38
44831.367
44676.03
30728.55
27275.74
25688.94
25638.71
23809.49
2679.37
488.93
438.71
1377.67
1450.14
1.90
1.71
5.79
54.12
该表显示，截止2015年6月，公司净资产收益率整体水平较低，多数处于
10%以下，目前净资产收益率较高的有
无锡荣能、宁夏振阳、宁夏盛宇子公司，分别
为68.49%、10.05%、54.12%，其中京运通（香港）子公司为-25.38%，其他子公司的净资产
收益率普遍较低。

（4）行业地位分析
公司最新财务状况市场排名 14492912 ，同行业排名 70158。
销售毛利率
(TTM)
财务数值
行业平均
29.10%
27.31%
营业收入增
成长能力
长率(TTM) 长率(TTM)
销售净利率
(TTM)
17.04%
8.18%
营业利润增
净资产收益率净资产收益率(加
(加权)
5.43%
11.03%
权-扣非)
2.40%
2.88%
固定资产投资
总资产增长率 行业排名
扩张率
总资产净利率
(TTM)
3.33%
61158
4.37%
盈利能力 行业排名
净利润增长率
(TTM)
14

盈利能力
销售毛利率
(TTM)
销售净利率
(TTM)
-220.41%
14.75%
净资产收益率净资产收益率(加
(加权)
160.05%
-115.87%
流动资产周转
权-扣非)
71.03%
26.48%
总资产净利率
(TTM)
41.72%
行业排名
财务数值
行业平均
170.73%
25.31%
应收账款周
32158
23.27%
长期负债权益
总资产周转率
率
1.07
2.07
0.44
0.38
0.15
0.25
比率
44158
财务数值
行业平均
2.30
1.25
0.28
0.14
现金比率
(TTM)
财务数值
行业平均
0.93股票601558
2.25
1.18
2.76
经营活动产
销售现金比
现金流
率
生的现金流
量增长率
(TTM)
财务数值
行业平均
-16.05
6.95
-38.38%
-189.92%
-2888.47%
-536.08%
-242.66%
341.99%
-
-
主营业务现金经营活动收益质
-
比率 量
127158
0.43
0.41
4.41
172.18
-11.42
14.74
151158
营运能力
转率
存货周转率
偿债能力 速动比率 流动比率 资产负债比率 已获利息倍数
该表显示，公司的盈利能力一般，净资产收益率和总资产收益率低于行业平
均水平；成长能力较好，营业收入增长率170.73%，因生产成本增长过快，导致
营业利润增长率-220.41%，但净利润增长率和总资产增长率分别为160.05%和
15

41.72%，均高于行业平均水平。从公司经营能力看，应收账款周转较好，能及时
补充流动资金，但存货周转率低于行业水平，造成一定的存货积压，而且长期负
债比率是行业的2倍，也说明公司希望通过筹资等活动来投资光伏发电站等终端
业务，达到增加存货周转率的和营业收入的目的。此外，公司的偿债压力依然较
大，现金流不容乐观，经营活动收益质量远低于行业平均水平，母公司多受子公
司的投资未产生收益而拖累。
7、经营成本与利润分析
营业收入
截止2015.6.30
(万元)
新材料业务
光伏发电业务
按行业
节能环保业国资委 上市公司务


高端装备制造业
4833.33
务
硅片
电力
58548.70
15015.78
66.32%
17.01%
10.76%
5.47%
0.44%
49661.86 77.60%
4338.80
6835.42
2852.00
310.98
6.78%
10.68%
4.46%
0.49%
36.60%
43.97%
10.96%
8.16%
0.31%
15.18%
71.11%
28.03%
40.99%
19.69%
5.47% 2852.00 4.46% 8.16% 40.99%
58548.70
15015.78
9884.53
66.32%
17.01%
11.20%
收入比例
(万元)
49661.86 77.60%
4338.80
7146.40
6.78%
11.17%
36.60%
43.97%
11.28%
15.18%
71.11%
27.70%
营业成本
成本比例 利润比例 毛利率
按产品
无毒脱

硝
催化剂
9497.31
设备
环保工程
4833.33
387.23
16

营业收入
截止2015.6.30
(万元)
硅棒
华东地区
西北地区
按地区 华北地区
华中地区
海外地区
0.0巨星科技股票0
72658.98
12684.55
2436.60
502.16
0.06
-
82.30%
14.37%
2.76%
0.57%
0.00%
收入比例
营业成本
成本比例 利润比例 毛利率
(万元)
0.00
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
中报显示，公司营业收入中，新材料占66.32%，但该业务的运营成本较高，
达77.60%，其毛利率仅为15.18%；而已建成并网发电的光伏项目毛利率和利润
率最高，分别为71.11%和43.97%。从产品结构上看，硅片设备和发电站的利润
较好，其次是无毒脱硝催化剂产品。而目前营业收入较好的主要分布在华东
（82.30%）和西北地区（14.37%），依然是以光伏发电站和多晶硅片生产为主要
收入来源。
8、SWOT分析
（1）Strength
a、具有竞争力的产品结构
公司是目前国内唯一一家能够同时大规模生产多晶硅铸锭炉、单晶硅生长炉
和区熔单晶硅炉等光伏和半导体设备的厂家，能够有效满足市场的需求。公司的
这三类产品在性能、质量、售后服务及市场占有率方面均处于国内领先水平。
17

b、区熔单晶硅为公司带来利润增长点
区熔单晶硅与目前太阳能行业普遍应用的直拉单晶硅相比，生长速率高，耗
电量低，转化效率高。公司是国内大型半导体设备及光伏精密设备制造商之一，
是集单晶、多晶硅生长设备及配套设备研发、生产、销售于一体的高新技术企业。
2012年6月，承担了“国家02专项—极大规模集成电路制造技华融同花顺术及成套工艺”重
大科技攻关项目取得重大技术进展，研制的国产大型区熔单晶硅炉连续成功拉制
出6英寸区熔单晶硅棒，公司投资约2.9亿元建设年产150吨区熔单晶硅棒项目，
项目建设有利于以 IGBT 为代表的新型电力电子器件产业的发展，符合国家产业
政策，有利于公司业务的结构性调整，增强盈利能力。
c、节能环保产业创造新机遇
公司于2013年7月收购了山东天璨环保科技有限公司，主要致力于大气污
染治理，是一家拥有深厚技术积淀的烟气脱硝催化剂研发、设计、制造和工程实
施企业。主要应用于燃煤电厂、水泥、钢铁、玻璃等生产领域的烟气氮氧化物治
理。该产品具有自主知识产权，填补了国内外工业烟气无毒脱硝催化剂技术的空
白，技术性能达到国际领先水平。新型烟气脱硝催化剂拥有国家发明专利若干项，
同时获得产业化创新发展专项扶持资金、国家支撑计划等多项政府补助和资金支
持。公司是目前国内外唯一能够生产无毒脱硝催化剂的厂家，现已建成年产
50,000立方米的催化剂生产线，是目前我国最大的“无毒脱硝催化剂”产业制造基
地之一。
（2）Weakness
a、光伏发电领域进入晚、总装机容量小
18

公司于2012年9月开始涉足光伏发电领域，现拥有已并网的地面光伏电站
3座，装机容量为160MW，年均发电量约2.5亿千瓦时；并网分布式电站50MW，
年均发电量约5,000万千瓦时。目前，公司将继续加大光伏电站项目的开发建设
力度，但总装机规模仍然较小。
b、市场份额低、光伏发电竞争力较差
与国内外光伏发电领域的龙头企业相比，项目所占市场份额较低，如天威保
变(600550)、特变电工（600089）、天合光能（NYSE）、英利绿色能源(YGE)、阿
特斯（CSIQ）等占据了绝大多数份额。因此，在该领域的市场竞争力相对较差，
目前仅以宁夏地区和嘉兴、海宁地区分布式光伏发电站项000592目为主要区域。
c、生成成本高、子公司收益底
近年来，公司进军光伏发电产业，增设的以光伏发电为主营业务的子公司大
多处于亏损状态，产业周期长，生产成本高，短期收益难以改观。
（3）Opportunity
a、产业结构调整、后市可期
近年来，国家高度重视新能源的开发与利用，相继出台了《太阳能光伏产业
“十二五”发展规划》、《中国可再生能源发展“十二五”规划》等政策，将对我国太
阳能行业在国内的发展起到积极的推动作用，包括多晶硅、太阳能电池、光伏组
件等产业链都将受惠于政策的颁布。大力发展太阳能光伏发电产业，有利于实现
公司向下游产业的扩张，从而带动公司内部光伏产品业务的发展，增强公司盈利
能力。
b、大气污染防治迎来新机遇
19

京运通于2013年收购的山东天璨环保科技有限公司，在大气污染防治方面
拥有自主知识产权。随着国家十二五、十三五生态环境战略规划的实施，大气防
治为其重要内容之一，各地各部门正加强落实尾气排放标准，为公司“无毒脱硝
催化剂”的应用带来广阔前景。
（4）Threat
a、产能过剩风险
我国光伏产业过去5年以产量翻8倍的高速增长。预计未来5年还将以2
到3倍的速度发展。中国现有上千家企业涉足生产太阳能光伏产业。一般说来，
适度竞争对促进产业发展是有利的，但在产品和市场均未完全成熟的情况下，众
多的企业耗费巨资买进国外材料、设备和技术，加工同样的产品去争夺国内外十
分有限的市场，将带来产能过剩的风险。
b、市场风险
由于国内太阳能产品95%的市场集中在欧美。欧美国家的贸易政策和经济形
势，使光伏产品市场具有很大的不确定性。国际金融危机曾使光伏产品的销量和
价格骤降；美国标志贸易保护和反倾销制裁限制了我国太阳能产品的出口；欧美
国家对太阳能电站补贴政策的动荡，也将影响光伏产品的销量。哥本哈根会议后，
世界光伏产业进入新一轮发展周期，国际间博弈将更加激烈。一旦国际市场受阻，
国内市场还开市是初几未全面启动，我国太阳能行业面临很大的市场风险。
c、经营风险
企业内部管理具有诸多不确定性，其战略尤其重要。如果盲目扩张光伏发电
项目，则易将公司拖入债务危机，如江西赛维LDK和尚德电力等国内外知名上
20

市企业，均已申请破产。
9、公司战略分析
（1）公司秉承“规范管理、科技创新、顾客至上”的经营理念，根据行业发
展状况，适时调整硅材料制造等光伏产品的结构和规模，保证市场的相对竞争力。
（2）积极开发半导体设备和产品，争取在该业务领域细分市场中占据领先
地位。
（3）着力发展光伏发电业务，根据国家政策和市场变化，发展一定规模的
光伏发电业务。
（4）积极扩大环保业务领域和业务规模，加大无毒脱硝催化剂的推广力度，
提升产品的市场占有率。
公司及时适应产业政策并调整产品结构，加强核心技术的培育，紧抓细分市
场和积极开拓新型领域，逐步形成集高端装备制造、新能源、节能环保多产业协
调发展的企业。具有一定的市场前景，且能应对一定的市场变化。
二、行业研究
1、国外发展现状
2007-2014年全球光伏新增装机量情况
21

2014年全球光伏市场发展可以用“稳健保守”来概括，预计全球光伏装机量能
够达44GW，较2013年的37GW增长约19%左右。其中，中国、日本、美国三
个市场继续保持2013年的明显优势，装机量预计分别为10.5GW、9GW和6.5GW。
欧洲市场装机量已经连续三年下滑，尽管英国光伏产业得以强劲增长，但德国和
意大利市场进一步下滑，整体装机规模为预计在7GW左右。新兴市场方面，2014
年印度、南非、智利等市场均呈现迅猛发展态势。
2、国内发展现状
2010-2014年我国多晶硅、硅片、电池以及组件产量情况
22

2014年光伏产业情况较2013年有所好转，中国光伏生产规模仍然保持全球
第一的地位。随着光伏技术水平不断发展进步，产业链各环节的成本也有所下降。
与此同时，随着国内外光伏应用市场的好转，2014年包括多晶硅料、硅片、电
池片以及光伏组件等产品价格均出配资通现不同幅度的回升。2014年以来中国光伏生
产企业产能利用率得到有效提高，行业毛利率明显回升，部分企业产能利用率达
到85%以上，毛利率超过20%。
2015中国光伏大会暨展览会上获悉，2020年光伏发电规模目标已明确从之
前的1亿千瓦上调50%到1.5亿千瓦，“十三五”期间将加快推进中东部地区分布式
光伏发电和西部地区光伏电站规模化发展，推进重点经济带及重点生态保护区高
比例光伏应用、光伏发电综合利用基地、光伏扶贫、高比例可再生能源示范区、
23

大型光伏发电基地、光伏发电综合治理与“领跑者计划”等六大重点工程。
我国光伏“十三五”总体目标是通过规模化的发展促进成本持续降低，尽早实
现光伏发电用户侧平价上网；加快推进技术进步，建立光伏产业技术创新体系，
形成国际竞争优势康盛股份股票；完善光伏产业服务体系，为产业健康发展提供良好市场环境。
光伏发电在电力结构中比重占有7%，新增电力结构中比重占15%左右，在全国
总发电量结构中占2.5%到3%，折合标煤量约为6000万吨。
3、汽车尾气处理技术
2014年1月26日，环境保护部发布《2013年中国机动车污染防治年报》：
按排放标准分类，达到国Ⅳ及以上标准的汽车占10.1%，国Ⅲ标准的汽车占51.5%，
国Ⅱ标准的汽车占15.7%，国Ⅰ标准的汽车占14.9%。其余7.8%的汽车还达不到国
Ⅰ标准。随着汽车工业的发展，汽车尾气的排放特别是有害物质CO、HC、NOx
和PM的排放已成为空气中污染物的主要来源之一，虽然国际上汽车尾气净化技
术已趋成熟，但其核心的催化剂技术却一直被发达国家所垄断，而目前我国汽车
产业迅猛发展，所需的尾气净化催化剂缺口日益严重。
三、非公开定向增发项目
1、项目方案
随着社会经济发展，能源短缺问题已经成为制约我国经济发展的重要瓶颈之
一，可再生能源的开发与利用显得越来越迫切。开发新能源是我国实现经济持续
发展战略的重要组成部分。
24

本次非公开发行股票的募集资金总额（含发行费用）不超过215,500万元，
扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于以下项目:
计划使用募
序号 项目名称 项目总投资
集资金
1
2
3
嘉兴-海宁地区50MW屋顶分布式光伏发电项目
嘉兴-平湖地区50MW屋顶分布式光伏发电项目
嘉兴-桐乡地区50MW屋顶分布式光伏发电项目
年产300万套国V高效净化汽车尾气的稀土催化剂
4
项目
5
补充流动资金
合计
45,000
215,500
45,000
215,500
43,000 43,000
42,500
42,500
42,500
42,500
42,500
42,500
公司在投资宁夏太阳能光伏发电项目过程中，培养了一批技术骨干，技术日
趋成熟，积累了光伏发电项目建设和运营的|股票300142宝贵经验，为未来太阳能光伏发电业
务迅速发展奠定了坚实基础。
（1）嘉兴地区合计150MW屋顶分布式光伏发电项目
本公司拟在浙江省嘉兴地区的海宁、平湖及桐乡各相关企业厂房及公共建筑
物屋顶安装太阳能光伏发电系统，三个地区装机容量均为50MWp，总装机容量
合计为150MWp，总投资额为127,500万元。
（2）年产300万套国V高效净化汽车尾气的稀土催化剂项目
该项目实施主体为公司全资子公司山东天璨环保科技有限公司（以下简称
“天璨环保公司”），拟在淄博国家高新技术产业开发区建设年产300万套国V高
25

效净化汽车尾气的稀土催化剂项目，总投资额43,000万元。该项目已被发改委、
财政部及工信部列入稀土稀有金属新材料研发和产业化专项项目。
2、方案亮点
（1）光伏产业
依据《国务院关于促进光伏产业健康发展的若干意见》（国发〔2013〕24号）、
《分布式光伏发电项目管理暂行办法》（国能新能〔2013〕433号）、《国家发展
改革委关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》（发改价格〔2013〕
1638号）、《国家能源局关于进一步落实分布式光伏发电有关政策的通知》等相
关规定，国家高度重视发展分布式光伏发电产业，对屋顶分布式光伏发电项目实
行备案管理，且明确了补贴政策。
随着国家太阳能光伏发电相关政策的密集出台，对光伏应用政策支持力度不
断加大，大力发展太阳能光伏发电行业，一方面能够提高公司的利润率水平，给
公司带来稳定的现金收入；另一方面也有助于实现公司向下游产业的扩张带动公
司内部光伏产品业务的发展，增强公司盈利能力。因此发展太阳能光伏发电项目
既有利于为公司创造利润也有助于公司向下游业务的延伸。该项目的实施可以改
善嘉兴地区新能源发电结构比例，降低传统煤电能源比重，同时可以减少温室气
体排放，以实现城市经济—能源—环境的协调发展|国旅联合股份有限公司。
（2）尾气处理
该项目符合《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020）》中环境保
护和基础原材料重点领域及其优先主题任务部署和战略需求，符合国家发改委、
26

财政部、工信部最近组织实施的《稀土稀有金属新材料研发和产业化专项》中（三）
高性能稀土催化、储能、抛光材料及其器材中第5款汽车尾气催化剂及其器件的
任务部署和战略需求。
因此，发展我国稀土稀有基汽车尾气催化剂，对催化剂的组成、结构和性能
进行研究，直至进行工业化、规模化生产，对我国汽车工业的发展起着至关重要
的作用。该项目的建设正是适应了国家环保政策和社会发展的需要以及地区的发
展规划，对区域城市经济建设和社会进步及建设生态，宜居、健康城市均具有积
极意义。
四、盈利预测
1、项目经济效益
序号
1
2
3
项目名称
嘉兴-海宁地区50MW屋顶分布式光伏发电项目
嘉兴-平湖地区50MW屋顶分布式光伏发电项目
嘉兴-桐乡地区50MW屋顶分布式光伏发电项目
预计内部收益率（税后）
9.5%
8.4%
9.0%
21.29%（投资回收期为
4
汽车尾气的稀土催化剂项目
5.86年）
2、公司盈利预测
类别
每股收益
14A
0.13
预测精度
较为精准
(14E)
(0.14)
15E
0.17
16E
0.37
17E
0.51
27

净利润(万元)
净利润同比(%)
主营收入(万元)
主营收入同比(%)
每股净资产(元)
未来两年复合增长率
预测PE
预测PB
预测PEG
预测PS
11497.93
较为精准
(12425.07) 28400.00 64310.45 87901.30
102.04
69481.63
49.14
4.38
-
86.54
2.57
-
13.92
参考
参考
参考
精准
-
参考
参考
-
参考
(118.33) 147.00 126.45 36.68
(61435.44) 189200.00 307382.51 383340.44
(31.87)
(4.41)
(146.63)
(137.63)
(4.51)
(0.94)
(27.84)
172.30
4.55
75.93
47.47
1.72
0.63
7.13
62.46
4.92
-
20.96
1.59
-
4.39
24.71
5.43
-
15.34
1.44
-
3.52
说明：数据来源于大智慧一致性盈利预期值，年份后的'A'表示已实现，'E'表示预期。
其中：预测PS=最近收盘价每股主营收入，为市销率；预测PEG=预测PE二年复合增长率，
为两年PEG倍数。预测精度列是年份预测值与实际实现数据之间的误差程度，分为'精准'、
'较为精准'和'参考'三种标准。
3、每股收益预测（PE）
日期
2015-10-13
2015-09-08
2015-08-28
2015-04-29
机构
浙商证券
民生证券
东北证券
民族证券
评级
买入
强烈推荐
增持
买入
15E
0.20
0.38
0.33
0.47
16E
0.31
0.61
0.50
0.92
17E
0.46
-
0.78
1.21
28

2015-04-21
2015-03-27
2015-03-12
2015-03-10
2014-12-07
2014-12-03
0.33
0.50
0.40
0.35
0.40
0.49
0.65
0.67
0.76
0.63
0.75
1.01
-
-
1.18
-
-
-
国海证券
华泰证券
申万宏源
东兴证券
宏源证券
广发证券
增持
买入
买入
强烈推荐
增持
买入
注：不考虑摊薄影响
五、投资建议与风险提示
1、建议
（1）考虑到光伏发电与环保业务的快速推进，公司业绩保持快速增长具有
确定性。光伏发电受到政策扶持，而且公司光伏电站规模高速扩张，公司今后几
年的业绩具备持续快速增长潜力，同时，环保产业受益于京津冀环境治理提速，
正处于黄金发展期，公司综合发展前景看好，建议密切关注产业政策。
（2）公司数据显示，2015年中期盈利较上一年大幅提高，综合抗风险能力
显著增强，在同行业中已处于中上游水平，且目前估值处于合理区间，建议增持。
（3）其多数全资子公司运营状况表现为亏损状态，短期债务压力较大，现
金流状况恶化，产业周期相对较长，同时也表明后期获利空间较大，建议控制短
期增持比例。
29

2、可能的风险
（1）产业政策风险
随着行业的发展与国内外宏观经济形势的变化，未来不排除政策制定部门针
对光伏发电行业和汽车尾气催化剂行业政策进行调整的可能性，可能对公司既定
发展战略的执行和业绩的持续增长产生一定的不利影响。
（2）市场竞争的风险
太阳能光伏行业和汽车尾气催化剂行业作为我国具有巨大发展潜力的新兴
产业，近年来发展迅速，政府支持力度较大。分布式发电行业具有巨大的应用前
景与市场空间，市场参与者逐步增多，而优质的资源越来越稀缺，市场竞争将愈
发激烈；汽车尾气催化剂行业随着国家对大气污染治理力度的增加亦受到新资金
的追捧，市场竞争日趋激烈。
（3）募集资金投资项目收益不达预期的风险
公司本次发行募集资金投资项目是基于目前的产业政策、公司的发展战略、
国内外市场环境、客户需求等所做出的，但在实际运营过程中，由于市场本身具
有不确定因素，可能会对项目的投资回报和公司的预期收益产生不利影响。


30

这句话，说的语重心长，秦振华听的撇撇嘴：“杨老，您就别拿老领导来压我了，总之，这件事，我们一机厂吃了大亏，我既然过来了，如果得不到满意的答复，我是不会走的，这点心不错，我就当宵夜了，晚上也睡你这里。” 给他们点压力，让他们赶紧干，反正，自己是不能看着一个个的工人别拉下水，毕竟，像赵明这样的坚持原则，主动来汇报的并不多，尤其是那个电子手表，太吸引人了。 “老张，你这么说，是要打算去一机厂了？”牛世龙咬着牙，语气冰冷。 钢板滑落，速度越来越快，越来越快，而卢峰，终于在钢板落下去的瞬间，发出了一声惨叫。 “晓玉，我们的婚事，恐怕还得过一段时间才能办，现在真是太忙了。”当再次见到了王晓玉的时候，秦振华的脸上是满满的歉意。 王二柱把糖放到了她的手里，然后说道：“撕开包装，现在就放到嘴里去。”