000722股票(000722合理估值上证早知道)

2021年4月26日发(作者：无锡银行无锡银行(600908))

附件2：
股票估值理论

从公司金融的角度来看，影响股市估值的三个重要因素是：
盈利增长速度、股本回报率和资金成本。在资金成本相同的情况
下，决定上市公司估值的主要因素是公司未来的盈利能力。
一、股票估值理论
根据红利折现模型（Dividend Discount Model，DDM），可
知股东持有股票的内在价值为：

P?
D
1
D
2

1?r
?
1?r
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2
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D
T
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T
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E
T
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E
2
d
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E
1

?

2|场内期权
N
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1?r
?
T
?
其中，
D
为红利(Dividend), 银行汇率、外汇汇率

E
为盈利（Earning），这里的盈
利指的是净收入(Net Income)，已经考虑完税收、利息等因素，
针对的是股东的收益，
d
为分红率，
N
为股票数量，
r
为贴现率
（即资金成本）。此处假设股票数量和分红制度保持不变。
如果公司每年都将当期固定比例的盈利进行新的投资，而新
增投资能够获得同样比例的回报，这样每年的盈利都会以相同的
速度
g
E
递增。
E
t
?E
t?1
?
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1?g
E
?
，则

T?1
d
?
E
1
E
1
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P
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2
N
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1
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E
T
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E
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T
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?
?
?

这样可得到
P?
。
1

此时，以PB作为公司估值的考虑对象，可知：
PB?
d
ROE
1
?
Nr?g
E
。
ROE
r?g
E
在假设股票数量和分红制度保持不变的情况下，
PB?
。
将整个市场的上市公司视为一个整体，这样股票指数就可视
为该股市的价格。
在资金成本相同的情况下，上市公司盈利的增长速度越快，
股本回报率越高，意味着上市公司创造盈利的能力越强，其股票
估值也就越高。
二、实证分析：PB主要由ROE决定
各国的实证数据论证了PB（市净率）主要由ROE决定。例
如，使用香港联交所上市公司1980年至1992年的数据考察PB
的横截面决定因素，发现PB的横截面变化主要由ROE引起，
并且这一结论在不同的模型和不同的时间区间内都得到了有利
的支持。
从各国2013年的ROE与PB的散点图（图1）来看，各国
的PB与ROE呈现正向相关，ROE越高，PB也就越高。从回归
线来说，与ROE相对应，上证综指应该算是低估，还有上涨的
空间，而深圳综指的ROE不足以支持这么高的PB，目前的PB
过高。



2

图1 各国ROE与PB的散点图（2013）
3.5
3
2.5
2
深证
PB
纳斯达克
墨西哥
标普
英国
纽交所
印度
台湾
1.5
韩国
1
0.5
德国
上证
日本
0
618
ROE(%)
数据来源：公开数据整理

3

这边己方的人在解释，那边也已经认同了己方的观点，也是正常的。 发动机有问题，大家谁心中不清楚？不用说别的，现在在他们的身后，十几个沙模已经做好了，只不过，都是粗制滥造的，谁都不用心，说到底，甚至还有人期待着一分厂一台发动机都没有人要，这样就啥都不用干了。 对方接连出了两个难题，以为能难住己方，实际上，这完全就是臆想而已，要说己方差的，并不是穿甲能力，而是瞄准！现在说两千五百米打靶，己方的弹芯只要不飘，用确定的射表，就能命中目标。但是，如果是移动靶的话，那就妥妥地无法命中了。 “上次去欧洲，我们收获很大。”秦振华说道：“西方先进的工艺和理念，都是值得我们学习的，我们回来之后，几个月来，一直都在进行研究，现在，终于有了成型的计划方案了。” “喂，赵厂长，这到底是怎么回事？”眼看着自己一通喊话，这几个年轻的工人丝毫不理会他，德特里希强压怒火，开始向赵国栋提问了。 至于队伍里面的奥古斯特，脸色就难看的厉害了，奥古斯特一直都在追求米娅，米娅却是态度冷淡的工作关系，原来是喜欢上了这个东方大国人？ 望着那个光着膀子指挥卸车的1班班长韩亚飞，刘大军只觉得自己要对付秦振华的手段，实在是太多太多了。 黄川川忍不住，靠在了一垛履带的后面，然后从口袋里掏出来了烟，叼在嘴里。