002334股大连控股票(002334英威腾做什么的)

2021年4月28日发(作者：云意电气(300304)云意电气)

工业 — 电力设备及新能源









韩玲
证券研究报告—业绩评论
2011年2月24日
英威腾
通过收购快速做大伺服驱动业务

公司2010年收入增长56.8%，净利润增长41.6%，如剔除
上市费用的影响，公司业绩基本符合预期。公司今日公
告收购上海御能动力55%股权（后续将增持至70%），使
公司能快速做大伺服驱动业务。考虑到股权激励费用影
响，我们对公司2011-2012年业绩下调为1.63和2.41元，
2013年的EPS预测为3.16元，维持68元目标价，维持
买
入
评级。
买入

A
– 人民币55.2
目标价格: 人民币68.00


(8621) 6860 4866 分机8595
@
? 公司2010年实现收入5.04亿元，同比增长56.85%，
证券投资咨询业务证书编号: S13
实现1.15亿元，同比增长41.6%,每股收益0.95元。如
业绩要点
股价相对指数表现
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成交额 (人民币 百万)
300
果不考虑2010年由于将上市费用773万元记入当期
损益的影响，公司每股收益1.01元，符合预期。
英威腾新华富时A50指数
资料来源：彭博及中银国际硏究


股价表现

绝对(%)
相对新华富时
A50指数(%)

? 公司同时公告收购上海御能动力55%的股权，御能动
力成立于2005 年9 月，主要从事电力电子、伺服驱动
250
200
及工业自动化产品的生产，其伺服驱动系统系统广泛
150
应用于注塑机行业，电子送经、电子卷取系统已广泛
100
运用于纺织行业中。2009 年我国伺服驱动器市场的规
50
0
模达23.8 亿元，御能动力发展前景良好。公司预计御
能动力2010-2012年分别实现 0.52亿、1.18亿、1.96亿，
净利润550万、1670万及3170万元。英威腾与御能动力

有着极强的互补性，收购之后能快速提高英威腾和御
能动力在伺服驱动市场的份额和市场影响力。
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今年至今 1个月 3个月 12个月
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(15) (2) (22) 61
(16) (5) (22) 72
估值
考虑到股权激励费用影响，我们对公司2011-2012年
业绩下调为1.63和2.41元，2013年的EPS预测为3.16
元，维持68元目标价，维持
买入
评级。
资料来源：彭博及中银国际硏究

图表1.投资摘要
年结日：12月31日 2009 2010 2011E 2012E 2013E
销售收入 (人民币 百万) 321 504 923 1458 1988
发行股数 (百万) 121.6

变动
(%) 31.1 56.9 83.3 57.9 36.3
流通股 (%) 75.2
净利润 (人民币 百万) 82 116 198 294 384
流通股市值 (人民币 百万) 5,046.40
全面摊薄每股收益(人民币) 0.67 0.95 1.63 2.42 3.16
3个月日均交易额 (人民币 百万) 40
变动
(%) - 41.6 71.2 48.3 30.8
净负债比率 (%) 净现金
先前预测摊薄每股收益(人民币)- 1.01 1.80 2.72 -
主要股东(%)
调整幅度
(%) - (5.8) (9.4) (11.2) -
黄申力 24.82
市盈率 (倍) 82.2 58.0 33.9 22.9 17.5
每股现金流量 (人民币) 1.57 0.53 0.80 1.01 1.87
资料来源：公司数据，彭博及中银国际硏究

价格每股现金流量 (倍) 35.27 103.80 69.14 54.50 29.51

企业价值息税折旧前利润 (倍) 39.0 64.0 31.9 20.6 15.1
中银国际证券有限责任公司
每股股息 (人民币) 0.00 0.47 0.49 0.72 0.95
具备证券投资咨询业务资格

股息率 (%) 0.00 0.86 0.89 1.31 1.72
重要数据
资料来源：公司数据及中银国际硏究预测

中银国际研究可在彭博
BOCR
，

以及中银国际研究网站
( .)
上获取

损益表 (
人民币

百万
)
年结日：12月31日 2009 2010 2011E 2012E 2013E
销售收入 321 504 923 1,458 1,988
销售成本 (186) (294) (541) (857) (1,168)
经营费用 (70) (117) (183) (289) (391)
息税折旧前利润 66 93 199 312 429
折旧及摊销 0 0 (8) (12) (18)
经营利润 (息税前利润) 66 93 191 299 411
净利息收入(费用) 2 10 10 14 14
其他收益(损失) 23 29 24 24 24
税前利润 91 132 228 337 444
所得税 (9) (16) (23) (34) (44)
少数股东权益 0 0 (7) (10) (16)
净利润 82 116 198 294 384
核心净利润 82 116 198 294 384 |凯诺科技股份有限公司
每股收益(人民币) 0.67 0.95 1.63 2.42 3.16
核心每股收益(人民币) 0.67 0.95 1.63 2.42 3.16
每股股息(人民币) 0 0.47 0.49 0.72 0.95
收入增长(%) 31 57 83 58 36
息税前利润增长(%) 44 41 106 57 38
息税折旧前利润增长(%) 44 41 115 57 38
每股收益增长(%) 101 42 71 48 31
核心每股收益增长(%) 101 42 71 48 31
资料来源：公司数据及中银国际硏究预测

现金流量表 (
人民币

百万
)
年结日：12月31日 2009 2010 2011E 2012E 2013E
税前利润 91 132 228 337 444
折旧与摊销 0 0 8 12 18
净利息费用 0 0 (13) (14) (9)
运营资本变动 0 (59) (94) (116) (161)
税金 (9) (16) (23) (34) (44)
其他经营现金流 (7) 8 (9) (62) (20)
经营活动产生的现金流 75 65 97 123 227
购买固定资产净值 (41) (7) (168) (100) (100)
投资减少增加 0 0 0 0 0
其他投资现金流 41 (34) 8 0 0
投资活动产生的现金流 0 (41) (160) (100) (100)
净增权益 0 676 58 0 0
净增债务 0 0 0 0 0
支付股息 0 (58) (59) (88) (115)
其他融资现金流 (5) 8|未上市股票3 (45) 14 9
融资活动产生的现金流 (5) 702 (46) (74) (106)
现金变动 70 726 (109) (51) 21
期初现金 51 121 847 738 687
公司自由现金流 77 34 (52) 37 141
权益自由现金流 77 34 (52) 37 141
资料来源：公司数据及中银国际硏究预测


资产负债表 (
人民币

百万
)
年结日：12月31日 2009 2010 2011E 2012E 2013E
现金及现金等价物 121 847 738 687 708
应收帐款 41 51 121 192 261
库存 30 56 88 140 191
其他流动资产 21 74 126 197 318
流动资产总计 213 1,029 1,074 1,216 1,480
固定资产 1 75 236 387 468
无形资产 0 2 2 2 2
其他长期资产 (1) 22 22 22 21
长期资产总计 0 100 26银行汇率、外汇汇率
0 411 492
总资产 0 1,129 1,335 1,627 1,971
应付帐款 0 51 98 155 211
短期债务 0 0 0 0 0
其他流动负债 0 31 45 65 90
流动负债总计 0 83 143 220 301
长期借款 0 0 0 0 0
其他长期负债 0 11 11 11 11
股本 48 122 122 122 122
储备 152 887 1,025 1,231 1,481
股东权益 200 1,008 1,147 1,352 1,602
少数股东权益 0 28 35 44 58
总负债及权益 276 1,129 1,335 1,627 1,971
每股帐面价值(人民币) 4.17 8.29 9.43 11.12 13.18
每股有形资产(人民币) 4.17 8.27 9.31 11.00 13.05
每股净负债(现金)(人民币) (2.52) (6.97) (6.07) (5.65) (5.82)
资料来源：公司数据及中银国际硏究预测


主要比率
年结日：12月31日 2009 2010 2011E 2012E 2013E
盈利能力 (%)
息税折旧前利润率 20.5 18.4 21.6 21.4 21.6
息税前利润率 20.5 18.4 20.6 20.5 20.7
税前利润率 28.2 26.1 24.7 23.1 22.4
净利率 25.4 23.0 21.4 20.1 19.3
流动性 (倍) 银行汇率、外汇汇率

流动比率 11.5 12.5 7.5 5.5 4.9
利息覆盖率 nm nm nm nm nm
净权益负债率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金
速动比率 10.8 11.8 6.9 4.9 4.3
估值 (倍)
市盈率 82.2 58.0 33.9 22.9 17.5
核心业务市盈率 82.2 58.0 33.9 22.9 17.5
目标价对应核心业务市
盈率 101.2 71.5 41.8 28.2 21.5
市净率 13.2 6.7 5.9 5.0 4.2
价格现金流 34.5 198.4 (128.2) 179.7 47.5
企业价值息税折旧前利
润 39.0 64.0 30.5 19.8 14.5
周转率
存货周转天数 59.3 70.5 60.0 60.0 60.0
应收帐款周转天数 46.7 37.2 48.0 48.0 48.0
应付帐款周转天数 0.0 59.8 64.0 64.0 64.0
回报率(%)
股息支付率 0.0 49.8 30.0 30.0 30.0
净资产收益率 40.8 11.5 18.1 23.5 26.3
资产收益率 27.8 7.2 13.9 18.2 20.6
已运用资本收益率 33.8 9.9 18.1 24.3 27.8
资料来源：公司数据及中银国际硏究预测


2011年2月24日 英威腾 9

披露声明
本报告准确表述了分析员的个人观点。每位分析员声明，不论个人或他她的有联系者都没有担
任该分析员在本报告内评论的上市法团的高级人员，也不拥有与该上市法团有关的任何财务权
益。本报告涉及的上市法团或其它第三方都没有或同意向分析员或中银国际集团提供与本报告
有关的任何补偿或其它利益。中银国际集团的成员个别及共同地确认：(i)他们不拥有相等于或
高于上市法团市场资本值的1%的财务权益；(ii)他们不涉及有关上市法团证券的做市活动；(iii)
他们的雇员或其有联系的个人都没有担任有关上市法团的高级人员；及(iv) 他们与有关上市法团
之间在过去12个月内不存在投资银行业务关系。
本披露声明是根据《香港证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守凖则》第十六段的要
求发出，资料已经按照2009年9月3日的情况更新。中银国际控股有限公司已经获得香港证券
及期货事务监察委员会批准，豁免批露中国银行集团在本报告潜在的利益。


2009年9月7日 (星期一) 璞玉共精金 11

所有人都看出来了，秦振华这次又立功了，还成了战斗英雄，可以说，秦振华以后的道路是一片坦途，进入工厂的领导层，那也是迟早的事，马盼山把秦振华叫过来，用意就更明显了。 如果东方大国出口这种坦克炮，那英国以后还怎么卖？东方大国有着成本上的优势啊！ 但是斯太尔公司并没有这么搞，他们一切都是以简单实用为目的的，用的就是普通的冲压槽钢制造的大梁，形状完全一样，承载力不够的话，就在里面嵌套一层大梁来提高强度，这种方式，就是最简单直接的，至于相比之下，坏处就是会增重。 国内已经配套着L7坦克炮进口了英国的简易的扰动系统，现在，己方再搞一个吗？ “车长，我们要停下来吗？”耳机通话器里面传来了驾驶员的声音。 可惜，又被他们用阴谋诡计给摘了果子，还是趁着秦振华出国的时候不防备，暗地里动的手脚。 你们就别催我们了，你们催我们，我们还想要催你们呢。 拎着东西，于秀秀回到了家里，刚刚进门，就闻到了一股刺鼻的酒味儿。 牛世龙瞬间傻眼，羽化在了当场。