来伊份股票(良品铺子股票东方财经股票)

2021年4月28日发(作者：维尔利(300190)维尔利)

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“高端”良品铺子背后的暗战
文侯爵
春节亲朋相聚，除了积攒一年的
群雄逐鹿的红海行业
唠唠叨叨，嘴里总要塞点什么才能算
团圆。正餐之外，解闷解馋的重任就
对于消费品行业来说，能占领消
交到了零食手里。
费者心智的就是好产品。酷热干渴，
这几年，乘互联网之风行销全
立刻想到冰可乐；走亲访友，带上特
国的线上零食品牌，受到市场和资
色糕点糖果；情人节送玫瑰巧克力，
本的青睐，佼佼者已显露锋芒：三
这些都是食品行业经典的案例。
只松鼠、百草味和良品铺子，三家
零食，或者说休闲食品，重在一
主打银行汇率、外汇汇率
产品都是坚果，速度发展之快
个“闲”字。嘴巴闲下来，就想吃点啥，
令人瞠目。
而且一不小心就吃完一包，复购率高，
比如本文要介绍的良品铺子，
是个需求无限的好行业。
２０１４年布局各网络平台，２０１７年线上
这个行业的经营流程十分简单：
营收就达到了２３亿，占营收的４５％，
厂商要么自己买原料生产，比如洽
相当于再造了一个良品铺子。而主营
洽瓜子、盐津铺子、好想你等；要
线下的品牌，即使是国内知名的洽洽
么将生产环节外包，然后贴上自己
瓜子，同期营收增长５亿，增速差距
的牌子线上线下销售，比如良品铺
云泥之别。
子和来伊份。
零食品牌线上高速发展的光鲜表
零食的生产没什么技术门槛，出
面下，暗战异常激烈。
货量最大的坚果炒货、果脯肉脯。口
味类似，行业内没有巨头，正处于群
雄逐鹿的时代。２０１７年国内共有２７７１
家休闲食品企业，并且数量还在增长。
所以，从增值的角度看，没有技
术加成，“品牌”就成为零食的重要
来源。
为突出自家招牌，厂商使出浑身
解数。良品铺子一贯主打“高端”牌，
遍地吴亦凡、迪丽热巴的广告可见一
斑，又花了重金请设计师包装礼盒，
这样的战略已经持续了好几年，特别
是冲刺ＩＰＯ的这个春节。
三只松鼠走的是亲民“卖萌”路线，
松鼠卡通形象吸引零食消费主力女性
客户的注意。其他细分品类，比如鸭脖、
瓜子，消费者已经被营销轰炸得十分
彻底，脑子里自然而然想到的就是绝
味、周黑鸭、恰恰，他们的品牌优势
相比良品铺子要更强一些。
但即使如此，大部分食品品牌都
要拿出２０％以上的营收去做营销推广，
加强或是维持品牌的影响力，对于无
差异的产品，消费者都是健忘症患者。
建立销售渠道（线上线下）——
营销扩大影响力——销售回笼资
金——再投入渠道建设，品牌的地位
靠市场占有率的扩张，还有源源不断
的营销投入持续加强，这是国内大部
分品牌的现状。
零食这个红海行业，ＣＲ１０（前十
大线上线下品牌）集中度仅为３０％，
而英美成熟市场超过６０％，更为残酷

的份额抢夺大战还在后面。
这也是为什么良品铺子们纷纷寻
求上市，拓宽融资渠道。不管是网上
拼价格战，还是线下铺设实体店，都
需要源源不断的资金，以求迅速扩张
势力，消灭对手。
如果仅靠自身利润的话，零食行
业的净利润率实在是少得可怜——从
良品铺子的招股说明书看，前三年的
净利润率仅２％左右。去二级市场拉
来金主，才是正确的“钱”途。　
薄利和多销
不管零食品牌的“人设”是高端
亦或亲民，其行业本质就是我们所熟
悉的优衣库、ＨＭ这样的快消品，低毛
利、高周转是它的特征。
低毛利：竞争激烈的市场格局＋
相似的产品品质＋没有统治地位的品
牌，任一零食品牌毫无定价权可言，
大部分毛利率都在３０－４０％。个别同行
毛利率能达到５０％，倒不是有什么黑
科技，只是自家承担了生产环节，多
吃了一块上游的利润。
高周转：“薄利”必须要“多销”，
否则各项成本雷打不动的侵蚀着利
润，企业自身的生存都是问题。零食
品牌自产或外包的产品入库，小仓库
供给当地门店，大仓库销往全国各地，
供应链的效率决定了零食企业的经营
成果。
良品铺子毛利率并不突出，在
３０％左右，但存货周转率在同行相比
算不错，２０１７年为６．２５，比经营模式
类似的来伊份（５．６４）高一些，比三只
松鼠（２０１６年为３．３７）高出不少。多
周转一次，多赚一份利润，多赚一份
现金。而现金是所有企业长久发展的
根本。
说到现金，良品铺子的现金流表
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现不错，这有赖于良品铺子的产业链
年被想要拓展线上零售的好想你收至
优势：上游生产商分散，付款压力小，
麾下。
下游直营店和加盟店都是现金收款；
三只松鼠更为干脆，２０１２年创业
线上销售平台也是现金回流，少量
初期定位纯互联网食品品牌，在资本
的应收款来源于Ｂ的京东和一些企
的帮衬下迅速成为淘宝多年的零食销
业订单。
量冠军。但在线上流量越来越贵的当
而有些零食品牌，进驻商场超市，
下，逐渐走向实体店面，在各地开设
下游更为强势，压着现金不放手，对
体验店。２０１７年试图登陆Ａ股，募资
零食企业来说更为痛苦。
用于供应链和体验店的建设，却因为
从另一个角度看，商超铺货更快，
食品安全折戟ＩＰＯ。
直营和加盟店的短期资本开支压力巨
良品铺子的一点优势在于线上线
大，两种方式各有利弊。前期投入大，
下都有布局，“两手都要抓，两手都
生意运转起来，收益自然也要更多。
要硬”。体系|300082建设并不是一朝一夕的
事情，荒废了一边，再想捡起来就很
线上线下全布局
困难。
只看良品铺子、三只松鼠和百
一个失误的例子是“零食第一股”
草味这线上零食三强，都依靠互联
来伊份，产品品种与良品铺子类似，
网获得了巨大的成功，发展轨迹却
上市前主攻线下，上市募资后一方面
各有千秋。
继续开店，另一方面还要开展网上的
最早拥抱线上的百草味，２００６年
生意。
在杭州已经有了１４０多家门店，却为
营收没有达到预想的增长，毛利
了尽全力吃够电商红利，把线下门店
率却因为线上价格战而被拉低，加上
砍的一干二净。结果由于线上经验不
门店增多带来的管理费用激增，上市
足，生钱的线下渠道又断了，在２０１６
后股价一路向下。虽然这些投入未来

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可能会有回报，但投资者并不想为这
种不确定性买单。
良品铺子上市募资的用途和对手
类似，门店＋供应链，投入约５个多亿。
剩余的１亿多资金用于食品研发和内
部系统升级。
虽然深耕线下这么多年，２０００多
家店也只在华中地区比较密集，能够
达到品牌宣传的效果，这也侧面说明
了线下扩张的不易。如果没有互联网
搭桥牵线，一个北方人大概很难了解
武汉的地方零食有什么。
从收入、年复合增速、自由现金
流、ＲＯＥ（净资产收益率）等指标看，
良品铺子都要优于洽洽食品，估值的
底线应该就是洽洽食品的２６倍滚动市
盈率。
良品铺子２０１８上半年的净利为１．１
亿，若全年能达到２．２亿，那么市值预
计在５７亿。
依照Ａ股上市２２倍左右的市盈率
来看，次新股的炒作价值应该大于企
业实际价值。良品铺子的想象力在|000725股吧于，
作为龙头势必抢占更多份额，获得超
过行业平均水平的收益。
招股说明书只披露了２０１８年上半
年的经营业绩，而零食行业的重头戏
在每年的四季度和一季度，也就是从
国庆开始到春节结束，这一段密集的
节日是良品铺子业绩最有看点的时期。
如果最新营收增速，还能达到前
三年复合增速３０％的水平，那么也可
以考虑用市销率进行估值，修正高速
发展期的利润率失真情况。国内的洽
洽瓜子、绝味食品、盐津铺子，ＰＳ在
２．５－３．５左右，如果按２．５估值来算，
２０１８年上半年良品铺子营收３０亿，保
守点算６０亿，那么市值为１５０亿。
所以良品铺子的估值区间在５７－
１５０亿左右，弹性较大，关键还是看良
品铺子的营收能否继续高速增长。
另外，还需要关注食品安全问题，
三只松鼠因此折在了ＩＰＯ的路上，再
往前的塑化剂、三聚氰胺、注水猪肉，
都严重打击了相关行业的股票，连茅
台都为此被打到了１０倍市盈率。
鉴于良品铺子的规模越来越大，
产品质量控制越来越难，之前也有食
品检验抽查不合格的情况出现，所以
这个雷不得不防。
上市对于一个踏实经营的企业来
说，是一个重要的里程碑，突如其来
的融资便利可能会冲昏既定的发展策
略，好钢还得用到好刃上，良品铺子
能否从零食市场杀出重围，只能拭目
以待了。（来源：阿尔法工场）
杀出重围
目前已经登陆股票市场的国内零
食品牌，市值规模还比较小，是一个
典型的蚂蚁市场：最大的洽洽食品１００
亿，这是瓜子行业的霸主；
其他零食品牌：来伊份（６０３７７７）
３３亿，盐津铺子（００２８４７）２５亿；做
卤制品的煌上煌（００２６９５）５１亿；收
了百草味的好想你（００２５８２）为４１亿。

这样，必须要形成长时间的大量的烟幕才行，这是靠坦克发动机上专门的热烟幕装置来做到的。 对方在这个方面的进展，果然是有效的。 “秦振华？他干什么事了？你不要哭，起来说，起来说，既然你来了，相信咱们，一定给你做主。”老刘向着刘建丽说道，听到了这个名字，老刘就立刻下定了决心，一定要把这件事追查到底！ “没错，我们国家的以后的坦克，将口径定在125毫米上，这是综合各方面的因素，得到的一个最好的方案了，我们就按照这个方案来打造我们的坦克炮！”张老说道：“这个任务，还是交给我们二机厂来承担！” 如果们要是觉得不公平的话，那就告去啊，如果们想要让我们帮忙，那就放低姿态，大家坐下来一起解决，现在这种态度，想要让咱们一机厂上赶着们去帮忙？别做美梦了。 一个星期之后，申请的两辆太拖拉T815型号的6*6越野军用卡车，就被送过来了，这种重卡，采用的都是专门的单胎，粗大的越野花纹，让人一看就是爱不释手。 肯定是需要的！ 顿时，一切都恍然大悟了。 现在，这个方案，是秦振华提出来的，祝老一直都没有说话，但是，他知道，秦振华说的每一句话，都是在帮助他的，都是为了三代坦克的项目研发的！ 到了第三天的时候，老巴要求下，一起去了二机厂。 “哼。”秦振华从鼻子里发出来了一个声音：“他们要拖，咱们也就拖，看看到时候谁会耗死谁。一个红星机电厂，和一个奔驰重卡的合作，孰轻孰重，难道他们还不清楚吗？”