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2021年4月26日发(作者：巴库油田的衰落海默科技(300084))

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中国股市投资者情绪指数的构建分析

作者：段锐

来源：《理论与创新》2018年第04期

摘 要：投资者在传统金融学理论中被认定是理性的，但无论从发达国家成熟的市场还是
发展中国家新兴的市场上来看，投资者并非完全理性，那么投资者情绪在我国股票市场波动中
起到了怎样的作用。文章对换手率、市盈率、IPO首日涨跌幅、IPO数量以及消费者信心指数
五个因素进行主成分分析，研究投资者情绪指数是否能代表中国的投资者情绪。
关键词：投资者情绪；市场波动；主成分
直到2017年为止，中国股市已经发展了27个年头。自2005年开始，“牛市”让上证指数
一路飙升；但随之而来的2007年美国爆发的次贷危机以及2015年国内股市大跌，使得整个市
场一片低迷。
这些金融危机对中国股票市场的影响表明福成五丰股吧 中国金融市场与世界其他主要金融市场的联系不
断加强，也反映出资本市场中投资者情绪可能会传染，进而加剧市场行情的波动。
文献综述
投资者情绪反映了投资者对市场的投资意愿或者预期。Brown和Cliff、Baker和Wurgler
在研究投资者情绪时，认为IPO数量、IPO换手率及IPO首日换手率可以作为投资者情绪代理
指标。但是针对我国股票市场发展仍然不健全的吉利 股票 现状，国内学者们提出了用IPO数量、市场换
手率、新增开户数、市场市盈率、消费者信心指数、波动率等指标来计量投资者情绪。
投资者情绪综合指数的构建
变量选取
前文提到了换手率、市盈率、IPO首日跌涨幅、IPO数量、消费者信心指数和波动率指
标，考虑到数据的缺失等问题，文章舍弃波动率数据，选择其他五个指标来构建中国投资者情
绪指数。
数据处理
（1）数据标准化。文章选取的指标比较多，各个指标之间单位不一致，所以不进行标准
化将影响后面的一系列分析，鉴于此，首先将数据进行标准化。
（2）样本数据分析。选取变量的统计性描述特征可以看出：市盈率的峰值在2007年下半
年取到，所对应的时间正好是我国股市泡沫最严重的时期。而纵观所有数据，换手率与消费者

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信心指数标准差很小，波动较平缓；而市盈率、IPO首日跌涨幅以及IPO数量标准差较大，波
动较明显。 |600157股吧
由相关性矩阵可以看出，只有换手率与IPO首日跌涨幅负相关，其余所有变量都是正相关
关系，也就是说股市行情越好，换手率、市盈率、IPO数量以及消费者信心指数都会随之增
加。
（3）主获利回吐成分分析。由主成分分析方法构建投资者情绪指数的实证结果可知，前三个因子
的特征值都大于1，累积的贡献度达到了80.775%，超过了80%，满足了因子个数对累计贡献
率的要求，表示这三个因子包含了变量大部分的信息。
通过成分矩阵，可以计算得出主成分的特征向量，三个主成分的计算公式如下：
Z1=-0.180×TURN+0.474×PE+0.512×DZF+0.605×NUM
+0.338×CCI （1）
Z2=0.772×TURN+0.262×PE+-0.443×DZF+0.241×NUM
+NUM+0.285×CCI （2）
Z3=0.074×TURN+-0.587×PE+0.207×DZF+-0.123×NUM
+0.769×CCI （3）
根据因子的方差贡献率，投资者情绪综合指标为：
SEN=0.44×Z1+0.32×Z2+0.24×Z3
=0.182×TURN+0.149×PE+0.134×DZF+0.310×NUM+0.421×CCI
由上式可以看出，投资者情绪与换手率、市盈率、IPO首日涨跌幅、IPO数量以及消费者
信心指数都是正相关关系。换手率、市盈率、IPO首日涨跌幅、IPO数量以及消费者信心指数
的正向变动，显而易见地代表了投资者情绪的向好转变，反之亦然，故结果符合经济学规律以
及实际情况。 600290股票
结论与建议
结论
投资者情绪作为行为经济学的重要思想之一，近年来已成为学者重点研究的课题。文章通
过选取5个情绪代理指标并采用主成分分析方法构建了我国投资者情绪综合指数。并通过与事

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实作比较，发现情绪指数的变动与现实一致，论证了构建的投资者情绪综合指数有一定的价
值。
建议
我国资本市场正处于快速发展的阶段，但随着各种金融力量进入，我国资本市场失灵现象
日益显著。另外，我国的投资者非常容易受到情绪的左右，加剧了我国股市的波动现象。因
此，文章针对这种现状，提出相应的建议：首先，对投资者而言，应对股市中的情况和变化进
行客观和理性地分析，不要盲目跟从，拒绝做“头羊”身后的跟随者；其次，对政府监管部门而
言，应尽快完善股票市场交易制度，规范股票信息披露机制，保证市场“看不见的手”的作用得
到较好发挥；最后，我国广大的投资者缺乏足够的投资理论知识储备，政府部门和监管机构应
加大力度指导投资者改善投资理论体系，保证股票市场的正常运行。
不足
文章在选取变量数据时，使用的是月度数据；在投资者情绪的代理变量的选取上，文章只
选取了被大众认为最有代表性的5个情绪指标；在主成分分析过程中对情绪因素的提取可能不
足，导致综合指标的表征能力下降。
为了使研究成果能够更好的应用到实践中去，我们可以扩大数据选择的时间段、增加对时
间段中牛熊市的划分、根据不同的行业进行行业划分研究等。
参考文献：
期权论坛 [1]程昆，刘仁和.投资者情绪与股票收益波动溢出效应[J].上海经济研究，2005，（11）：
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[4]黄德龙，文风华，港股通标的股票杨晓光.投资者情绪指数及中国股市的实证[J].系统科学与数学，
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“你们想要以这样的手段来剽窃我们这款坦克的具体性能数据？”秦振华说道：“对不起，这是当然不可能的。阿克拉姆先生，我们的合同里面，已经将具体的性能测试商谈的妥妥当当，其中是没有苏联人参观这一项的吧？” “同一款火炮，弹药不同，发挥出来的威力也会不同，那门125毫米的坦克炮是好炮，但是，弹药太差了。估计连一半的潜力都没有挖掘出来。” 今天，听说了这件事，就感觉到不妙，打听了秦振华的位置，找他过来问个究竟。 哈塔夫这次来的很匆忙，提前甚至都没有给一机厂打招呼，一直到了现在，才算是取得了联系，迎接到了哈塔夫一行人之后，外事部门的石开泰，在一旁陪伴着，略显担忧。