大连控股誉衡药业股票(誉衡药业业绩)

2021年4月28日发(作者：宝宝喝什么奶粉最好飞鹤是妈妈放心的选择江苏舜天(600287)

誉衡药业(002437)
公司研究简评报告

外延式扩张再迈步，业绩增厚明显

—誉衡药业动态点评
简评报告医药行业

2013年11月26日


一、 事件概述
公司公告11月25日，公司与毛杰签订了《股权转让意向书》。毛杰先生拟同意并
代表部分其他上海华拓医药科技发展股份有限公司股东将持有的上海华拓不低于 51%
的股权转让给公司。10个工作日内支付1000万元的定金。公司享有60天的排他期。
本意向书签订后，公司将进行尽职调查。
上海华拓2012年分别实现收入和净利润3.22亿和5097万元，2013年年上半年实
现收入和利润1.89亿和4232万元。
转让价格：2013 年经营性净利润值的12倍至15倍范围之内。
强烈推荐
维持评级


合 理 估 值： 43 元


交易数据（2013-11-26）
收盘价（元）
近12个月最高最低
34.27
36.0016.02
总股本（百万股）
流通股本（百万股）
流通股比例%
总市值（亿元）
流通市值（亿600797元)

280.00
95.20
34.00
95.96
32.63
二、 分析与判断
? 磷酸肌酸钠市场空间大与原有产品构成协同
上海华拓主营产品注射用磷酸肌酸钠是国内市场中的龙头产品,已达行业领先水平
（磷酸肌酸钠无菌粉已通过原研厂“意大利阿尔法韦斯曼公司”全项质量标准检测
合格），并已与意大利原研厂达成全面战略合作协议，双方将在不断提升产品质量的
基础上，将注射用磷酸肌酸钠业务发展成为全球领先地位。
该产品用于心肌保护和缺血状态下的心肌代谢异常，是心内科的大品种。目前国内
共有5家批文，公司子公司莱博通拥有批文，同时代理另外一家。前四家企业，2012
年终端销售规模达26.65亿，增速51%；今年前三季度销售23.91亿元，同比21%
（市场份额最大的北京利祥产能故障影响供给）。莱博通前三季度终端增长28%。
公司收购磷酸肌酸钠后，与原有的氯吡格雷、安脑丸以及在研的银杏内酯B构成协
同作用，公司在心脑血管领域的产品实力将明显加强。
该股与沪深300走势比较
? 此次收购增厚业绩明显
由于此次收购为现金收购。根据公告，我们假定最终以10亿元收购85%股权，假定
明年华拓实现利润1个亿，财务成本3000万，则增厚5500万利润。估计增厚比例
在18%左右。


分析师

三、 盈利预测与投资建议
通过对公司上市以来的持续跟踪分析，我们认为经过近三年的蓄势，随着今年氯吡
格雷和安脑丸进入新版基药目录，公司将进入新的发展阶段。公司近几年的核心发展战
略是储备品种，目前公司的储备产品已经较为丰富，不乏重磅品种，我们看好公司的发
展前景。由于收购详细情况包括股权比例、时间点等都不定，我们暂不调整盈利预测，
预计2013-2015EPS分别为0.84、1.07元和1.33元，对应动态市盈率分别为41倍、32
倍和李君壮博客26倍。考虑此次收购增厚的话对应明年在27倍左右，我们看好该产品的发展前景，
维持“强烈推荐”评级
分析师：李平祝
执业证书编号：S4
电话：(8610)85127808
Email：lipingzhu@


相关研究

四、 风险提示：
新药审批研发风险；收购过程存在的不确定

盈利预测与财务指标
项目年度
营业收入（百万元）
增长率（%）
归属母公司股东净利润（百万元）
增长率（%）
每股收益（元）
PE
PB
资料来源：民生证券研究院
2012A
711
30.1%
165
41.0%
0.59
58
4.11
2013E
1,584
122.8%
236
43.2%
0.84
41
3.81
2014E
2,089
31.9%
301
27.6%
1.07
32
3.47
2015E
2,625
25.6%
371
23.4%
1.33
26
3.14

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1

誉衡药业(002437)
? 上海华拓基本信息
上海华拓共有股东84人，股权较分散。公司拥有研发、原料合成、制剂生产、
营销四个全资子公司：上海和臣医药工程有限公司、启东华拓药业有限公司、哈
尔滨莱博通药业有限公司、海南华拓诺康药业有限公司。此外上海华拓持有 51%
股份的控股公司，海南华拓天涯制药有限公司。和臣医药专注医药工业工艺技术
研发、孵化与产业转化；启东华拓为专业化从事600482股吧化学合成药物中试与产业化发展
基地；莱博通作为医药制剂产业基地，拥有注射用无菌粉原料8条GMP生产线；
目前拥有药品生产批准文号38 个；海南华拓诺康药业有限公司为具有医药销售
GSP 资质的销售公司；海南华拓天涯制药有限公司拥有大、小容量注射剂、凝
胶剂等 GMP生产线，目前拥有药品生产批准文号 53个，另有医疗器械、消杀
剂产品 3个。
上海华拓连续10年被认定为上海市高新技术企业，2012年入选上海市科技小巨
人计划。承担了包括国家“十二五”重大新药创制专项在内的多项创新研发项目，
具有包括 5 项化合物专利、1项PCT 专利在内的发明专利授权11项。
上海华拓主营产品注射用磷酸肌酸钠是国内市场中的龙头产品,已达行业领先水
平（磷酸肌酸钠无菌粉已通过原研厂“意大利阿尔法韦斯曼公司”全项质量标准
检测合格），并已与意大利原研厂达成全面战略合作协议，双方将在不断提升产
品质量的基础上，将注射用磷酸肌酸钠业务发展成为全球领先地位。磷酸肌酸钠
具体信息见后文附表。



医保 批文数量 终端规模（ims） 中标价格 适应症 用法用量
11个省地方医保（黑龙江
省、河南省、广东省、贵
磷酸肌酸钠
州省、山西省、福建省、
江西省、内蒙古自治区、
广西自治区、新疆、湖南
省）
5家
前四家2012年
规模合计26.65
亿元，2013年
1-9月规模
23.91亿元
60-70
（0.5g）、
100-115
（1g）
心脏手术时加
入心脏停搏液
中保护心肌。
缺血状态下的
心肌代谢异常。
常规心
肌保护每
次1g，每
日1-2次


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誉衡药业(002437)
公司财务报表数据预测汇总
利润表
项目（百万元）
一、营业总收入
减：营业成本
营业税金及附加
销售费用
管理费用
财务费用
资产减值损失
加：投资收益
二、营业利润
加：营业外收支净额
三、利润总额
减：所得税费用
四、净利润
归属于母公司的利润
五、基本每股收益（元）

主要财务指标
项目
EVEBITDA
成长能力:
营业收入同比
营业利润同比
净利润同比
营运能力:
应收账款周转率
存货周转率
总资产周转率
盈利能力与收益质量:
毛利率
净利率
总资产净利率ROA
净资产收益率ROE
资本结构与偿债能力:
流动比率
资产负债率
长期借款总负债
每股指标（元）
每股收益
每股经营现金流量
每股净资产
资料来源：民生证券研究院

2012A
31.78

30.1%
42.48%
40.3%

14.62
3.83
0.28

63.6%
23.0%
6.4%
7.1%

11.35
7.2%
10.0%

0.588
0.736
8.332
2012A
711
259
9.52
161.97
122.41
-35.36
1.52
0
197.52
1.64
199.16
35.69
163.47
164.77
0.588


2013E
18.34

122.8%
44.50%
43.2%

15.84
4.33
0.58

74.1%
14.8%
9.5%
9.4%

12.14
6.7%
4.7%

0.843
0.357
9.006
2013E
1,584
411
21.21
696.90
174.23
-6.63
2.00
0
285.43
0.00
285.43
51.38
234.05
235.91
0.843


2014E
14.08

31.9%
27.55%
27.6%

16.07
4.45
0.70

73.4%
14.3%
11.2%
10.9%

12.02
7.0%
3.0%

1.075
0.813
9.866
2014E
2,089
556
27.97
919
-7.46
0.00
0
0.00
65.53
2015E
2,625
708
35.15
1,155
-10.97
0.00
0
0.00
80.87

资产负债表
项目（百万元）
货币资金
应收票据
应收账款
预付账款
其他应收款
存货
其他流动资产
流动资产合计
长期股权投资
固定资产
在建工程
无形资产
其他非流动资产
非流动资产合计
资产总计
短期借款
应付票据
2015E
11.44
0
25.6%
23.40%
23.4%

17.50
4.56
0.80

73.0%
14.0%
12.7%
12.1%

13.67
6.4%
5.4%

1.326
0.999
应付账款
预收账款
其他应付款
应交税费
其他流动负债
流动负债合计
长期借款
其他非流动负债
非流动负债合计
负债合计
股本
资本公积
留存收益
少数股东权益
所有者权益合计
负债和股东权益合计

现金流量表
项目（百万元）
经营活动现金流量
投资活动现金流量
筹资活动现金流量
2012A 2013E 2014E 2015E
2012A 2013E 2014E 2015E
1465.90 1252.01 1191.61 1326.49
0.00
6.07
67.00
72.47
0.00
1.08
142.03
53.40
0.00
0.00
48.62
0.00 0.00
100.00 130.00
200.04 323.65 350.00 400.00
120.37 200.00 250.00
67.54
0.00
5.08
72.60
62.02
0.00
94.96
0.00
5.08
40.00
84.84
0.00
124.84
0.00
5.08
20.00
162.35
0.00
229.81 288.76
1811.48 1892.19 2016.58 2311.33
231.12 434.26 445.40 421.95
364.07 449.27
364.07 449.27
298.54 368.40
300.91 371.33
1.075


1.326
488.02 651.72 713.63 683.55
2299.50 2543.91 2730.21 2994.87
0.00
37.62
0.00
2.18
鹏华国防16063031.76
0.00
0.00
71.56
0.00
0.60
30.60
0.00
35.31
0.00
1.92
0.00
10.00
0.00
1.40
16.40
0.00
24.86
0.00
11.72
0.00
10.00
0.00
1.40
16.40
0.00
56.52
0.00
6.27
0.00
10.00
0.00
1.40
16.40
119.47 119.47 119.47
166.70 166.05 192.27
102.15 183.10 182.45 208.66
280.00 280.00 280.00 280.00
1508.37 1508.37 1508.37 1508.37
332.87 379.72 544.49 733.30
29.26 27.96 26.10 23.72
2197.35 2360.82 2|300176547.76 2786.21
2299.50 2543.91 2730.21 2994.87

205.97 100.08 227.50 279.71
(433.73)
39.02
(188.74)
(140.00)
(20.48)
(60.40)
(60.00)
(32.62)
(60.00)
重庆钢铁股吧(43.18)
10.927
现金及等价物净增加
134.88 176.53

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3

在秦振华讲课的时候，经常会有外面的人来听讲，秦振华也不反对，大家追求知识，这都是应该鼓励的，只是今天白天发生了很多事，所以这晚上的讲课，就只有真正的培训班的学员了，空位置很多。 “哼，哥，你找了这么个漂亮文静的嫂子，也不和家里说，嫂子是特意过来给咱爸上坟的，你…” “是啊，还真没见过这种操作呢。”王二柱说道。 很多记忆，已经尘封起来了，不过，却在这一刻清楚地浮现在了脑海里，虽然父亲没有说过，但是秦振华也是知道的，父亲曾经参加过一起打捞和拖走北方某岛上的那辆T-62坦克的任务，也就是在那个任务里，结识了黄老等人的，当时的黄老，就是那支部队的指挥官。