附件2:
股票估值理论
从公司金融的角度来看,影响股市估值的三个重要因素是:
盈利增长速度、股本回报率和资金成本。在资金成本相同的情况
下,决定上市公司估值的主要因素是公司未来的盈利能力。
一、股票估值理论
根据红利折现模型(Dividend Discount Model,DDM),可
知股东持有股票的内在价值为:
P?
D
1
D
2
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2|场内期权
N
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T
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其中,
D
为红利(Dividend),
E
为盈利(Earning),这里的盈
利指的是净收入(Net 思源电气股吧Income),已经考虑完税收、利息等因素,
针对的是股东的收益,
d
为分红率,
N
为股票数量,
r
为贴现率
(即资金成本)。此处假设股票数量和分红制度保持不变。
如果公司每年都将当期固定比例的盈利进行新的投资,而新
增投资能够获得同样比例的回报,这样每年的盈利都会以相同的
速度
g
E
递增。
E
t
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这样可得到
P?
。
1
此时,以PB作为公司估值的考虑对象,可知:
PB?
d
ROE
1
?
Nr?g
E
。
300182股票ROE
r?g
E
在假设股票数量和分红制度保持不变的情况下,
PB?
。
将整个市场的上市公司视为一个整体,这样股票指数就可视
为该股市的价格。
在资金成本相同的情况下,上市公司盈利的增长速度越快,
股本回报率越高,意味着上市公司创造盈利的能力越强,其股票
估值也就越高。
二、实证分析:PB主要由ROE决定
各国的实证数据论证了PB(市净率)主要由ROE决定。例
如,使用香港联交所上市公司1980年至1992年的数据考察PB
的横截面决定因素,发现PB的横截面变化主要由ROE引起,
并且这一结论在不同的模型和不同的时间区间内都得到了有利
的支持。
从各国2013年的ROE与PB的散点图(图1)来看,各国
的PB与ROE呈现正向相关,ROE越高,PB也就越高。从回归
线来说,与ROE相对应,上证综指应该算是低估,还有上涨的
空间,而深圳综指的ROE不足以支持这么高的PB,目前的PB
过高。
2
图1 各国ROE与PB的散点图(2013)航海家炒股软件
3.5
3
2.5
2
深证
PB
纳斯达克
墨西哥
标普
英国
纽交所
印度
台湾
1.5
韩国
1
0.5
德国
上证
日本
0
618
ROE(%)
数据来源:公开数据整理
3
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