大连控股三七互娱(三七互娱历史股价)

联化科技股票2021年4月28日发(作者：渤海物流:安徽新长江投资股份有限公司关于公司的简式权益)

金融观察与经济视野
三七互娱企业价值评估研究
王淑然
（天津科技大学经管学院）
摘要：我国游戏行业随着4G技术的出现变得非常繁荣，但因国家出台政策暂停了游戏版号审批，导致了许多企业的游戏不能正常运营，
最终我国不少游戏企业倒闭或者被并购，游戏股整体股价下跌，给投资者造成损失。因此本文研究如何合理评估三七互娱企业价值，给投资者、
管理者以及并购方提供有效的估值的方法与思路。
关键词：三七互娱；企业价值评估；FCFF模型；游戏
一、评估概述
（一）评估基准日： 2019 年 12 月 31 日
（二）确定预测期与后续期：选取 2020 至 2022 年 3 年作为预测
期，判断三年后三七互娱进入后续期。
（三）评估方法：采取收益法中的自由现金流量折现模型评估企
业价值。
二、评估计算
（一）三七互娱财务预测
本文运用销售百分比法对三七互娱的数据进行预测。
1.营业收入
表1三七互娱 2017年-2022年营业收入（亿）
年份2020E2021E2022E
营业收入159.49178.63192.92
营业收入增长率20.58%12.00%8.00%
数据来源：三七互娱年报
通过对三七互娱的营业收入分析发现，三七互娱的营业收入增长
率波动较大，2019年版号解封后，三七互娱的营业收入增长的很高，
因此排除2019年的政策影响，取2017、2018年增长率平均值作为
2020年预测比率。由于游戏行业的人口红利消失，行业用户数163809量达到
饱和，所以预测未来三七互娱的营业收入增长率会逐渐下降，2022年
后三七互娱增加平稳，进入后续期，计算结果如表1所示。
2.营业成本、销售费用和管理费用
三七互娱的营业成本、销售费用和管理费用前三年数据看出变动
不大，因此取三年平均值27.60%作为预测比率。
3.营业税金及附加和折旧摊销
三七互娱的营业税及附加和折旧摊销变动稳定，因此量子沙盘预测的占比
以前三年占比平均值求得分别为0.41%和1.51%。
4.营业现金毛流量
根据以上测算出的数据求得三七互娱的营业现金毛流量，预测营
业现金毛流量如表2所示。
（二）资本支出
根据公式资本支出=净经营性长期资产增加+累计与摊销、净经
营性长期资产增加=经营性长期资产-经营性长期负债，计算三七互
娱的资本支出。由于2017至2019的经营性长期资产和长期负债占营
业收入的比重在下降，因此选择2019年的占比24.86%和 0.01%作为
后三年的数据。测算出的资本成本如表2所示。
（三）营运资本增加
营运资本等于经营性流动资产与经营性流动负债的差，计算结果
如表2所示。
（四）自由现金流量
由以上数据测算出三七互娱2020年至2022年三年的自由现金流
量。
表2三七互娱2020-2022年自由现金流量（亿）
年份2020E2021E2022E
营业现金毛流量21.2923.3425.40
资本支出9.598.067.32
营运资本增加-7.293.632.71
自由现金流量19.0011.6415.37
（五）折现率
运用资本资产定价模型确认三七互娱的股权资|600757股吧本成本。模型为，
其中为无风险收益率，为市场平均收益率。
1.无风险收益率。本文采用十年期记账式国债的到期收益率作为
无风险收益率四川九洲股票 ，通过查询上海证券交易所2015年至2019年国债平均
年收益率为3.16%，因此为无风险收益率3.16%。
2.市场平均收益率。本文采用沪深300指数，以年2004年12月
31日为基期，用几何平均数的方法计算计算市场平均收益率，计算结
果为9.86%。
3.β系数。从Wind数据库查询三七互娱2017到2019年的β系
数为1.0326。
4.股权资本成本。根据资本成本定价模型计算三七互娱的资本成
本为12.83%。
5.债务资本成本。通过三七互娱的年报发现，三七互娱没有发行
债券，因此运用央行公布的3-5年贷款利率4.75%税前债务成本，税
后债务成本为4.36%。 天津自贸区概念股龙头
6.资产负债率。根据三七互娱的年报，预测债务比为30%，权益
比为70%。
7.加权资本成本。根据加权资本成本公600081股票式计算三七互娱的折现率
为10.28%：
8.后续期收入增长率。当企业发展到一定程度后营业收入的增长
增长率将会趋于稳定水平，因此将2015-2019年的GDP算数平均值
6.64%作为后续期的收入增长率。
（六）估值
根据自由现金流量折现模型计算2019年三七互娱企业价值。其
中为自由现金流量现值，为折现率10.28%，为后续期增长率6.64%
通过上述公式计算出三七互娱 2019 年企业价值为566.16亿元。
结语：从三七互娱2019年年报可知，截止 2019 年 12 月 31 日，
三七互娱的总股本股2，112，251，697.00股，计算出三七互娱每股
价格为26.8元。三七互娱 2019 年 12 月 31 日的股票收盘价为26.93
元每股，误差率仅为|华盛昌0.48%，说明自由现金流量折现模型能很好的测
算三七互娱的企业价值。
参考文献：
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[2]崔劲，豁秋菊.CAPM财务评估模型的参数研究[J].中国资产评估，2018（02）：40-50.
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算[J].资源科学，2019，41（03）：572-581.
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