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中航证券金融研究所
沈文文
证券执业证书号:S0640513070003
电话:0755-83688575
邮箱:wwshenavic@163.com
葵花药业(002737):品类丰富的品牌OTC
药企
行业分类:医药
2014年12月24日
主要财务数据及预测
股票价格
合理价格区间
网下发行数量
网上发行数量
38.06-65.10元
365万股
3285万股
2013A 2014E 2015E 2016E
营业收入增长率(%) 23.22 16.92 20.51 20.01
净利润增长率(%) 12.25 20.35 16.20 21.07
综合毛利率(%) 63.97 63.11 62.73 62.73
股本结构
发行前总股本(万股)
本次发行股本(万股)
发行后总股本(万股)
10950
3650
14600
摊薄每股收益(元) 1.80 2.17 2.52 3.05
报告要点:
? 公司概况
葵花药业是一家民营OTC药企,主要从事中成药、化学药以及生物制
药的研发、生产和销售,主要产品涵盖消化系统用药、儿科用药、呼吸感冒
用药、妇科用药、风湿骨病用药、心脑血管用药等用药领域。
? 公司竞争优势
? 品类和剂型丰富。公司拥有722个药品批文,其中包括1个国家
中药保护品种,12个独家品种,具有丸剂、散剂、栓剂、膏剂和颗粒
剂等15个剂型。
? 营销网络完善。公司的销售网络覆盖全国,具有7个事业部、180
支销售队伍,产品覆盖全国约4,000多家医疗机构和30万家药店终端。
? 品牌塑造能力突出。品牌是OTC类药企的核心竞争力所在,公司
累计投入16亿元用于广告宣传和促销活动,成功塑造了葵花品牌。
? 产业链一体化优势明显。公司积极构建药材种植、药品制造、药
品批发及零售的一体化经营模式,产业链一体化的协同效应有助于企
业控制生产成本。
? 募集资金投向
公司本次公开发行3650万股,发行价36.53元,募集的资金主要用于
产能扩建、项目搬迁、药品研发以及营销网络建设项目,预计募投项目完成
后,公司的竞争力有望得到进一步的提高。
? 盈利预测及估值建议
我们预计公司14-16年EPS分别为2.17元、2.52元和3.05元,营业收
入的增长率分别为16.92%、20.51%和20.|网上买股票01%,参照可比公司的估值情况,
我们认为公司合理的价格区间为38.06—65.10元,对应2014、2015和2016
年的估值区间为17.54.00-30.00倍、15.10-25.83倍和12.48-21.34倍。
? 主要不确定性因素
药品降价风险、中药原材料价格波动的风险。
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中航证券金融研究所发布 证券研究报告
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[葵花药业(002737)新股研究报告]
一、公司概况
葵花药业是一家民营OTC药企,主要从事中成药、化学药以及生物制药的研发、生产和销售。公司
的控股股东为葵花集团有限公司,简称“葵花集团”,实际控制人为关彦斌和张晓兰夫妇。
图表 1:公司股权结构图谱
资料来源:葵花药业招股书、中航证券金融研究所
1.1公司基本情况
公司的前身“黑龙江葵花集团有限公司”成立于2005年,核心业务通过受让五常葵花的股权而来。
2009年,公司以发起设立方式整体变更为“葵花药业集团股份有限公司”。公司的控股股东为 “葵花集团”,
实际控制人为关彦斌和张晓兰夫妇。
图表 2:公司历史沿革
公司历史沿革
1998年,“黑龙江省五常葵花药业有限公司”(以下简称“五常葵花”)经由国有企业“黑龙江省五
常制药有限公司”改制成立
2001年,第一次股权转让,关彦斌将其持有的五常葵花690,001元注册资本以每股1元的价格转让
给张权,将其持有的|基金南方全球500,000元注册资本以每股1元的价格转让给丁士恒
2002年,第二次股权转让,关彦斌将其持有的五常葵花10,000元注册资本以每股1元的价格转让给
刘淑芳,将其持有的10,000元注册资本以每股1元的价格转让给张学谦。同年,公司减资至1100万。
2003年,五常葵花整体变更为股份有限公司。
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[葵花药业(002737)新股研究报告]
2005 年,公司前身“黑龙江葵花集团有限公司”成立。
2005年,五常葵花全体50名自然人股东各自将其持有的五常葵花70%股权以每股1元的价格分别转
让给“黑龙江葵花集团有限公司”。
2009年,葵花药业集团有限公司以发起设立方式整体变更为“葵花药业集团股份有限公司”(以下简
称“葵花药业”)。
2010年,五常葵花50名自然人股东分别将其持有的占五常葵花29.82%股权转让给本公司,将其持
有的占五常葵花0.18%股权转让予葵花集团,每股转让价格均为1元。
2011年,葵花集团与医药公司签署《股份转让协议》,将其持有五常葵花的0.18%股份转让给医药公
司。
资料来源:葵花药业招股书、中航证券金融研究所
1.2公司主营业务
公司业务以中成药和化学药的研发、生产和销售为主,拥有722个产品批文,其中 1个中药保护品种,
独家品种12个。产品覆盖消化系统用药、儿科用药、呼吸感冒用药、妇科用药、风湿骨病用药、心脑血
管用药等用药领域,其中消化系统用药和儿科用药为公司主打品类。
公司多个品种进入国家基本药物目录和医保目录,其中,基药品种181个,医保目录品种402个。相
关产品数量有望进一步增加。
图表 3:列入医保目录和基药物目录产品状况
下属企业名称
五常葵花
伊春公司
重庆公司
唐山公司
佳木斯公司
鹿灵公司
衡水公司
冀州公司
合计
进入医保目录品种数量
67
18
6
26
126
63
85
11
402
进入基本药物目录品种数量
36
4
3
12
55
27
38
6
181
资料来源:葵花药业招股书、中航证券金融研究所
尽管OTC药物市场的平均增速不断下滑至个位数,通过品牌营销和品类规划,公司的收入规模在过去
几年仍然保持着20%左右的复合增长率。中成药和化学药等各项业务的毛利率基本保持稳定,化学药的综
合毛利率稳中有升。此外,公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率三项财务指标也稳中有降,未来
有进一步优化的空间。
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