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2021年4月27日发(作者：近日,华润双鹤药业股份有限公司(以下简称“公司”)全资子)

中国黄金期货价格影响因素研究
杨胜刚，陈帅立，王 盾
【摘 要】采用线性回归、Breush-Godfrey LM相关性检验、VAR模型的方差分解和脉冲响应图、
价格波动率的单位根检验和Granger格兰杰因果检验等方法对中国黄金期货价格的影响因素进行实
证研究。结果表明：上海、香港、伦敦的黄金现货和纽约黄金期银行汇率、外汇汇率
货价格以及美元指数是影响中国黄
金期货价格的主要因素，而中国黄金期货价格的波动显著受到伦敦黄金现货价格波动和纽约黄金期
货价格波动的影响。虽然目前中国黄金期货市场已具备一定的规避风险功能，且初具价格发现功能
，但国际影响力有待继续提升。
【期刊名称】财经理论与实践
【年(卷),期】2014(000)003
【总页数】5
【关键词】 黄金期货；价格因素；国际影响力
·证券与投资·
一、引 言
中国黄金期货①的面世时间并不长，2008年初于上海期货交易所正式挂牌交易。尽管中国黄金期货
市场在短短五年的时间里成长迅速，但依然处在初级发展阶段,存在许多亟待探究的问题。尤其是在
当今国际金融危机持续发展的宏观背景下，国际黄金价格波动频繁。特别是2013年4月金价历史性
地暴跌到每盎司1400美元，引发了黄金市场的持续低迷和消费者的恐慌心理。由于价格发现和风险
转移是期货市场的两大基本功能，因此，研究中国黄金期货价格的影响因素及内在机理有助于检验
中国黄金期货市场是否已经具备价格发现功能，从而可以判断中国黄金期货市场的发育程度，对预
测中国黄金期货价格的未来趋势和黄金期货市场的发展前景具有重要现实意义。
关于黄金期货价格的研究，国外的Monoroe和Cohn(1986)认为，人们可以根据短期国库券利率与
不同到期日的黄金期货合约之间的关系，判断是否有机会获得超额利润[1]。Ma和Soenen(1988)研
究了黄金期货与白银期货之间的价格关系，发现黄金、白银现货价格之间的关联性在黄金和白银期
货市场中仍然存在[2]。Poitras(1990)利用两个不同到期月份的黄金期货价格之间的交易差价研究了
黄金期货价差的分布特性，结果显示，黄金期货差价的分布理论上依赖于期货价格和隐含的套利回
报的分布[3]。
国内对黄金期货的价格研究主要集中在近两年。冯辉、张蜀林(2012)通过建立黄金期货价格决定要
素模型，认为长期内国际黄金期货价格决定要素为世界GDP、美元指数、利率、美国经济状况；经
济危机期间价格决定要素为美元指数、主权信用违约互换(CDS)、波动率指数、全球流动性、通货

膨胀[4]。沙青、张晓东(2013)运用多因素实证分析的方法对黄金期货价格的影响因素进行研究，认
为对黄金期货价格变动影响较大的因素分别为黄金现货价格、纽约黄金期货价格、石油指数和美元
指数[5]。为此，以下试通过建立黄金期货价格形成模型进行理论分析。
二、模型构建及回归分析
(一)回归模型的构建
以影响黄金期货价格的四大因素来确定变量，即黄金期货与黄金现货的关系、黄金现货价格的影响
因素，反映国民经济的重要宏观经济变量、国际期货市的联动性[6-12]。将因变量设定为中国黄金
期货价格，选择中国黄金现货市场价格(沪金9995与沪金99999的平均价格)、香港黄金现货市场价
格、日本黄金期货市场价格、伦敦黄金现货市场价格、纽约黄金期货市场价格、美国原油指数、道
琼斯工业指数和美元指数作为变量[13]。选取以上变量从2011年1月10日～2012年1月13日的周收
盘价，剔除日期不同的数据后得到50个样本。然后，进行对数处理，调整货币单位和汇率，分别用
lnAUF、lnAUSH、lnAUHK、lnAUJP、lnAULD、lnAUCMX、lnOILI、lnDJI、lnDI表示。
首先,将上述九个变量进行ADF单位根检验。结果显示各变量在各显著水平下均为一阶平稳序列，可
以进行OLS线性回归。
假设中国黄金期货价格多元回归模型为：
y=β0+β1dln AUSH+β2dln AUHK+
β3dln AUJP+β4dln AULD+β5dln AUCMX+
β6dln OILI+β7dln DJI+β8dln DI
(1)
对式(1)运用OLS回归分析,结果如表1。
表1显示，F值为252.|60088272；Prob概率值为0，说明模型总体上显著性良好；R方和调整后的R方均保持
在0.97以上，表明模型拟合程度比较理想；D-W值为2.25，大于标准值2，说明回归方程的残差序
列不存在序列自相关。
(二)回归模型的改进
1.残差分析。残差分析(residual analysis)考查个体观测值，看因变量的实际值是高于还是低于预测
值。初始回归模型的残差图如图1。
图1中，各期残差大都分处于虚线区间内，既无明显偏向，也无误差逐渐扩大和周期性波动的趋势
，因此，模型函数式的设立是合理的。由图1可知，第2、5、7、34、35、42周的波动情况异常。
联系异常点发生时国际国内经济形势和黄金期现货市场价格发现，第2周由于欧洲央行暗示采取紧
缩政策，导致国际各大商品交易所黄金期货价格下跌。第3、4期正处于中国春节股市休市后的两周

，国际黄金价格仍然变动，所以，开市后预期因积累而偏离正常值，至第5期才逐渐恢复正常。第
34～35周，也就是2011年9月中下旬，观察这期间美元汇率、国际金价的价格及走势发现，美元汇
率和原油价格急剧走跌，而国际黄金价格迅速走高。其原因可能是中国黄金期货市场对国际黄金市
场的价格、交易量等其他指标的变化反应不够灵敏，因此，国际金融危机所引发的美元、原油走软
导致国内投资者对黄金价格走强的过度预期。第42期因西班牙公债创下14年来历史新高，导致欧美
股市大跌，国际黄金市场也难逃其影响。因此，剔除这几个异常值。
图1 各变量多元回归方程的残差分析图
剔除异常值之后，用t检验剔除不显著的dlnAUJP、dlnOILI和dlnDJI，得到六个变量的初始回归方
程，其线性回归结果见表2。
表2显示， F值为838.3755； Prob概率值为0，说明模型显著性良好；同时，R方和调整后的R方均
在0.99以上，表明模型|仁宝电脑工业股份有限公司的拟合程度较为理想；而D-W值为2.42，比标准值2高，说明回归模型的残
差序列不存在序列自相关。最终得到初始的多元回归模型。
-Godfrey LM检验。检验残差序列的相关性，LM模型是较为理想的方法之一，其结果如
图3所示。
假设置信度为1%，则LM检验显示接受原假设，因此，回归方程的残差序列不存在相关性，模型是
有效的。最终的多元回归方程如下式：
dln AUF=-0.000245+0.881199×dln AUSH+
0.112039×dln AUHK-0.273687×dln AULD+
0.354975×dln AUCMX+0.096134×dln DI
(2)
以上回归模型说明，上海、香港、伦敦的黄金现货价格、美国黄金期货价格和美元指数是影响中国
黄金期货价格的主要因素。其中，中国黄金期货价格主要受到上海、伦敦的黄金现货和美国黄金期
货市场价格的影响，其相关系数分别为0.88、-0.27和0.35。
(三)回归模型的预测能力检验
采用点预测方法，利用多元回归线性模型预测中国黄金期货(lnAUF)第51～55周
(2012.01.20～2012.02.24)的收盘价格，其结果如表4。
从表4可知，采用多元线性回归模型点预测方法得到的接下来五周的黄金期货价格与实际值较为接
近，说明本文构建的中国黄金期货价格模型预测准确、合理。
三、价格波动分析
根据上文回归模型得到的结论，进一步考察中国黄金期货、中国黄金现货、香港黄金现货、伦敦黄

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