华夏沪深300海曼明斯基(明斯基时刻什么意思)

2021年4月26日发(作者：中金岭南中金岭南(000060))

我们离明斯基时刻有多远
文│董希淼

【期刊名称】大众理财顾问

【年(卷),期】2017(000)012

【总页数】2


中国www dell com cn人民银行行长周小川股票002466在党的十九大期间谈及如何守住不发生系统性金融风
险底线时表示，中国要重点防止“明斯基时刻”出现所引发的剧烈调整。

美国经济学家海曼·明斯基 （Hyman Minsky）所描述的明斯基时刻（Minsky
Moment），是指杠杆过度累积引发市场突然下行从而导致资产价值崩溃的时刻。
这主要是因为经济长时期稳定可能导致债务增加、杠杆比率上升，进而从内部
滋生爆发金融危机和陷入漫长去杠杆化周期的风险。

从这个定义上看，明斯基时刻描述的是一个或几个关联性较强的经济体，由于
系统性金融风险而引发市场剧烈连锁反应的情形。通常，明斯基时刻的出现需
要满足两个前提条件:一是发生在经济稳定繁荣发展的较长时期；二是过多顺周
期因素导致市场所承载的风险水平较高，以至于超过收支不平衡点。一旦上述
两个前提条件同时满足，系统性金融风险爆发的可能性极大。由于此前长期的
市场稳定容易使投资者承担更多风险，过多的风险积累将导致市场的剧烈波动
和调整，最终对经济和就业产生重大冲击。

前防“黑天鹅”，近看“灰犀牛”，现有“明斯基”。“防止发生系统性金融
风险”，不仅是金融工作的永恒主题，更是我国金融业当前的重中之重。那么，
当前中国的经济和金融环境离千钧一发的明斯基时刻，到底有多远呢？

债务水平是衡量明斯基时刻是否即将到来的重要经济指标。据中国社会科学院

统计，我国非金融企业部门杠杆率从2017年一季度末的157.7%下降到二季度
末的156.3%，下降1.4 个百分点；但居民部门杠杆率延续上升趋势，从一季
度的46.1%上升至47.4%，上半年共上升了2.6个百分点。由此可见，居民部
门在全部实体经济中加杠杆的速度在加快。纵向历史比较，从较长的周期上看，
2017年二季度我国的非金融企业部门杠杆率较2007年年搜狐财经网末高59.3%股票600487，居民部
门杠杆率较2007年年末提高28.4%；横向国际比较，我国当前的杠杆高于发
达国家的美国（72.8%）、日本（94.2%）、法国（127.7%）和加拿大
（119.2%），也高于新兴市场国家韩国（103.7%）。

因此，尽管国际清算银行（BIS）及中国社科院对我国近年来去杠杆工作表示肯
定和正面评价，认为我国在降杠杆各项举措的稳步推进下，我国企业杠杆率呈
现稳中趋降的态势，但这并不等于我国已经完全化解潜在的债务风险。我国较
高的债务水平和杠杆率，尤其是国有企业的杠杆率，在全球经济增速放缓时期
仍然是一把“达摩克里斯”之剑。

未来已来，宜未雨绸缪，毋临渴掘井。面对我国近10年来较快增长的债务水
平和杠杆率，要高度警惕明斯基时刻，这其中有两大问题需要进一步思考。

首先，债务问题的根本原因是什么？

从资产负债角度上看，根据中国社科院发布的《中国国家资产负债表2016》，
截至2013年，中国国家总资产691.3万亿元，总负债339.1万亿元，相应净
资产352.2万亿元，居民、政府、非金融企业净资产为正值。我国负债率提高
至49%，但资产规模的充裕看似足以支撑负债的快速增长。而从债务行业分布
上看，2017年6月，房地产、建筑装饰、公用事业和钢铁等流动性不足的行
业资产负债率居于60%～80%的高位，资产价格具有较大波动性。在经济繁荣

稳定时期，这些资产的价格与债务保持同步增长，一旦经济下行或增速放缓，
债务所对应的资产将有极大可能贬值，导致变现价值下降，但债务却未因此而
下降。

从历史经验上看，第二次世界大战之后爆发的经济危机都源于某一个或几个领
域的风险暴露后，从而引发一系列的连锁反应。例如20世纪80年代末日本的
房地产泡沫和2008年美国的次贷危机生物制药龙头股，都起源于南京熊猫股吧房地产行业，最终波及金北方国际股票融
和经济整体发展；2009年开始的欧洲债务危机，则源于希腊、葡萄牙、西班牙、
爱尔兰等地区的长期过度举债，风险蔓延至欧洲大陆。通常，债务在短时间内
的快速增长是由于债务的结构性不平衡导致，而这类局部领域或区域的债务激
增又往往相对脆弱，难以经受风险迅速平仓的考验，以至于泡沫破灭后危及整
个经济体。因此，在当前我国资产和负债规模较为可观的情况下，更需要关注
债务结构上的不平衡。

其次，高杠杆领域为何居高不下？

截至2016年，我国主权负债从2000年的21.4万亿元增长至124万亿元，其
中，国有企业债务和地方政府债务增长占比最高，分别达53.8%和25.7%。
2017年上半年，全国国有及国有控股企业负债总额94.1万亿元。国有企业负
债率为65.6%，自提出降杠杆的工作任务以来，全国国有企业资产负债率仅从
2015年9月的66.3%高点轻微下降至2017年6月末的65.6%。地方政府债
务增速较快，从2008年年初的不足5万亿元，增长至2016年年末的15.32
万亿元，债务率为80.5%。

究其原因，在于企业的负债融资模式和地方政府对企业的支持|宋作文方式存在较大问
题，主要表现在未纳入政府预算收入的承诺或担保成为一种预算外开支，产生

“我翻看过维修记录，几乎能够换的东西都换过了，气缸甚至也重新研磨了，再修下去，没有任何的价值了。”秦振华说道。 还有一个，看那样子，也是要走出去的了？秦振华扫了一眼，看着那个背影一闪而过，接着就消失了。 “老于，你这想法，是不对的。”周学军也开口了：“你看看，人家这加工效率多高，这么短的时间里，就加工完了五个。” “对绝大多数老师傅们来说，今天的考核，似乎是难度很大，毕竟，大家常年在一线，实际操作没问题，但是理论上来说，就有欠缺了。”马盼山说道：“这个，不怪大家，毕竟这是第一次，不过，大家要从这次大比武中，吸取教训，总结经验，我们既然在理论上有欠缺，那么，就要弥补这个欠缺，希望大家在接下来的工作中，能够多学习理论知识，理论联系实际，才能够发挥出更大的效果来，就像是秦振华一样，做一个既会动手，也会动脑子的合格的一线工人。” 第一百零六章 挖人的电话 说完，周学军又急匆匆地走了，看着他的背影，秦振华的眼睛里，流露出异样的光芒来。 哼，居然还用这种诡计，来这里翻考试题？估计是中午大家吃饭的时候，已经传开了吧？ “振华哥，你在说什么？”王二柱小声地望着他，咱们能有这次机会，就不错了，你在一机厂内部有些大胆，甚至让厂长他们都下不来台，也就算了，现在咱们是出国啊，可不能乱说话，这要是捅了篓子，那就丢人丢到外国人面前了。