st中华烟台冰轮集团(烟台万华招聘条件)

2021年4月28日发(作者：新乡日升(834004)新乡日升)

Table_Title
Table_BaseInfo
2017年01月09日 600113
烟台冰轮（）
公司深度分析
证券研究报告
受益轨交建设高峰，集团整体上市预期强
■
温控龙头高中低温全面布局，政策红利刺激冷链物流复苏
其他通用机械
投资评级
买入-A
首次评级


烟台冰轮作为温控领域龙头，通过内生发展和外延并购已经形成包含低温冷冻、
中央空调和环保制热在内的全产业链布局。冷链设备经历2015年冰封期后正进
6个月目标价： 19.36元
入行业复苏，盈利能力增强毛利率改善明显。随着国家鼓励冷链物流政策的释放，
股价（2017-01-06） 15.30元


农产品产地冷库和生鲜物流配套冷库带动的增量需求可观。
交易数据
受传统制冷剂氟利昂、液氨存在环保和安全问题的影响，公司在行业内首推CO
2
总市值（百万元）
6,6600705股吧 61.15
环保制冷技术，未来替代传统制冷剂冷库的存量更新需求加速。

流通市值（百万元）
Table_MarketInfo
■
顿汉布什受益轨交建设，新增里程刺激空调需求
6,169.57
435.37
403.24
总股本（百万股）
流通股本（百万股）
12个月价格区间

Table_Chart
2015年收购冰轮香港（包括顿汉布什98.65%股权及重型机件25%股权），连同办
公楼资产作价3.11亿元，发行价格9.68元股，2015-2017年承诺归母净利润分别
不低于6458万、8291万和10096万。
顿汉布什是空调螺杆压缩技术的领导者，为轨交站台、医院、核电核岛等公共事
业提供中央空调设备。受益于十三五城轨建设高峰，未来五年新增近2000个城
轨站台，我们判断中央空调设备的市场空间可达237-395亿。顿汉布什在轨交站
台领域的市占率可达七成，在手订单充足，未来轨交空调将成为公司重要的盈利
增长点。
■
国企改革静待落地，高管持股预期强烈
9.6016.03元
股价表现
40%
20%
0%
-20%
2016-01
-40%
2016-052016-09
烟台冰轮
深证综指
其他通用机械
烟台冰轮作为冰轮集团旗下唯一的上市平台，2015年完成收购集团旗下子公司冰
轮香港。山东省国改政策重点强调混合所有制改革，鼓励外延并购完善产业链布
局，鼓励员工持股以及集团整体上市，具体细则和试点方案正在制定实施。目前
上市公司烟台冰轮的半数以上高管持有集团公司的股份，未来在国企改革以混改
作为重点突破口的形势下，集团公司的整体上市预期强烈。
■
投资建议：
我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为22.7%、22.8%、
资料来源：
Wind
资讯



23.2%，净利润增速分别为3.9%、19.7%、22.8%，未来受益于城市轨交、核电
及冷链产业的快速发展，公司业绩保持强劲增长；首次给予买入-A 投资评级，6
个月目标价为19.36元，相当于2017年22倍动态市盈率。

■
风险提示：
国企改革进程低于预期，冷链产业景气度下行



(百万元)
主营收入
净利润
每股收益(元)
每股净资产(元)
盈利和估值
市盈率(倍)
市净率(倍)
净利润率
净资产收益率
股息收益率
ROIC

2014
1,690.7
207.9
0.48
3.70
2014
31.2
4.0
12.3%
13.3%
0.6%
29.4%
2015
2,869.0
307.6
0.71
4.55
2015
21.1
3.3
10.7%
15.8%
0.3%
33.7%
2016E
3,519.3
319.4
0.73
5.48
2016E
20.3
2.7
9.1%
13.4%
0.7%
17.8%
2017E
4,323.4
382.3
0.88
6.24
2017E
16.9
2.4
8.8%
14.3%
0.8%
19.5%
2018E
5,326.7
469.4
1.08
7.20

2018E
13.8
2.1
8.8%
15.1%
0.8%
21.2%



升幅%
相对收益
绝对收益
1M
2.62
-1.67
3M
8.66
8.28
12M
10.12
10.59
分析师
王书伟
朱元骏
SAC执业证书编号：S145
wangsw@

分析师


Table_Report
SAC执业证书编号：S145
zhuyj2@

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数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测

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公司深度分析烟台冰轮

内容目录
1. 温控行业龙头集成商，完善气温控制领域产业链 ................................................................... 4
1.1. 温控领域龙头企业，并表业绩明显改善 ........................................................................ 4
1.2. 三季度扣非净利润大幅增长，毛利率水平明显改善 ...................................................... 4
2. 聚焦三大主业，外延收购完善全产业链布局 .......................................................................... 5
2.1. 低中高温三足鼎立，协同效应逐渐显现 ........................................................................ 6
2.2. 完成收购冰轮香港，气控领域再添中央空调 ................................................................. 8
2.3. 出售烟台荏原，盘活公司资产 ....................................................................................... 9
3. 中央空调：受益城轨建设高峰，地铁空调规模大约可达300亿 .......................................... 10
3.1. 受益十三五轨交建设高峰，新增里程刺激空调需求 .................................................... 10
3.2. 进军核电核岛冷却系统，累计亿元订单彰显实力 ........................................................ 13
4. 低温冷冻：产地冷库迎来政策红利，生鲜电商催热冷链物流 ............................................... 14
4.1. 政策驱动冷链崛起，产地冷库空间广阔 ...................................................................... 14
4.2. 生鲜电商孕育万亿市场，物流网络拉动设备需求 ........................................................ 15
4.3. 冷链行业景气回暖，CO
2
制冷替代空间可观 ............................................................... 18
4.4. 超低温项目验收成功，高技术领域应用广泛 ............................................................... 21
5. 环保制热：并购标的协同发展，共同打造烟气余热回收链 .................................................. 21
5.1. 华源泰盟致力环保领域，专注烟气余热回收 ............................................................... 21
5.1.1. 推广集中供热技术，提升供暖效率 .................................................................... 22
5.1.2. 雾霾频发引发环保思考，烟气余热回收势在必行 .............................................. 22
5.1.3. 华源泰盟挂牌新三板，子公司再上新平台 ......................................................... 23
5.2. 出资1.11亿收购青达环保，拓展制热节能环保板块 ................................................... 23
6. 国企改革以混改为重点突破口，高管持股推动整体上市预期强烈 ....................................... 24
6.1. 山东省地方国改先行者，推进“员工持股+股权激励” .............................................. 24
6.2. 管理层高比例持有集团股份，国企混改拉开序幕 ........................................................ 26
7. 盈利预测及估值 .................................................................................................................... 28
7.1. 预测假设 ...................................................................................................................... 28
7.2. 业绩预测 ...................................................................................................................... 28
8. 风险提示 ............................................................................................................................... 28

图表目录
图1：公司的股权结构 ................................................................................................................. 4
图2：公司发展的历史沿革 ......................................................................................................... 4
图3：2016年三季度营业收入同比增长3.62% .......................................................................... 5
图4：2016年三季度归母净利润同比下滑1.08% ....................................................................... 5
图5：2016年以来销售毛利率明显改善 ..................................................................................... 5
图6：2015年以来资产负债率逐步提高 ..................................................................................... 5
图7：四次收购完善企稳控制领域产业链布局 ............................................................................ 6
图8：烟台冰轮的子公司及其主营业务情况 ................................................................................ 7
图9：冰轮香港股权控制关系结构图 ........................................................................................... 8
图10：顿汉布什各子公司的营业收入贡献.................................................................................. 9
图11：烟台荏原营业收入自201建投能源股吧4年明显下滑............................................................................ 9
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2

公司深度分析烟台冰轮
图12：烟台荏原净利润自2014年大幅下滑 ............................................................................... 9
图13：全国城轨地铁在运里程数逐年增加..........|ccnew com...................................................................... 10
图14：十三五期间城轨新增里程迎来建设高峰 ........................................................................ 10
图15：每年新建城轨站台数预测 .............................................................................................. 11
图16：每年城轨站台空调投资金额预测 ................................................................................... 11
图17：顿汉布什城轨领域事业介绍 .......................................................................................... 12 000582
图18：红沿河核电站 ................................................................................................................ 13
图19：阳江核电站 .................................................................................................................... 13
图20：低温冷藏库容量及同比增长 .......................................................................................... 15
图21：低温仓储业冷库容量构成（按商品分类） ..................................................................... 15
图22：冷链物流网络包括一张天网和四张地网 ........................................................................ 16
图23：生鲜电商产业链分析 ..................................................................................................... 16
图24：2016年生鲜电商市场交易规模近千亿 .......................................................................... 17
图25：生鲜电商消费者采购品类（多项选择） .......................................................股票000629................. 17
图26：生鲜电商仅有1%企业获得盈利 .................................................................................... 18
图27：冷链物流行业的运输率和腐损率水平较低 ..................................................................... 18
图28：新建冷库以R22和氨等传统制冷剂为主 ....................................................................... 20
图29：超低温冷冻技术的应用 .................................................................................................. 21
图30：吸收式大温差换热机组 .................................................................................................. 22
图31：余热回收专用机组 ......................................................................................................... 22
图32：天然气烟气余热深度回收 .............................................................................................. 22
图33：燃煤锅炉烟气深度降污余热回收 ..............................................601101股吧 ..................................... 22
图34：烟气深度冷却器 ............................................................................................................. 24
图35：鳞斗式干渣机 ................................................................................................................ 24
图36：国企改革类型划分 ......................................................................................................... 25
图37：山东省国企改革推进国企整体上市................................................................................ 25
图38：烟台冰轮集团的股权结构 .............................................................................................. 26
图39：烟台冰轮三费占比高于可比民营企业 ............................................................................ 27

表1：“十三五”城市轨道交通新增里程较“十二五”增长31.5% ......................................... 10
表2：顿汉布什主要中央空调产品 ...............................................................................002313股票............. 11
表3：顿汉布什核电中标项目情况 ............................................................................................ 13
表4：2016年我国支持冷链行业发展的政策举措 ..................................................................... 14
表5：按仓库温度划分分为高、中、低和超低温冷库 ............................................................... 15
表6：冷库、冷链物流中心与园区的基本情况对比 ................................................................... 17
表7：烟台冰轮冷链设备产品介绍 ............................................................................................ 19
表8：三种制冷剂的优缺点比较 ................................................................................................ 20
表9：分板块业务预测假设 ....................................................................................................... 28



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坦克部队的冲锋，似乎就那么几十辆甚至是上百辆的坦克而已，但是，为了维持这些坦克的运转，则是需要同等数目，甚至是数量更多的汽车的。 秦振华被王二柱的这个动作一挡，想要弯腰去捡，估计最后一两秒的时间，肯定是不够了，捡起来就会炸在手里，所以，这个时候也没有别的选择，立刻就用左手去拉开王二柱，同时，飞起一脚，狠狠地踢在了手榴弹上。 秦振华皱了皱眉头，说道：“还没着手？在配套的散热器，没有研发出来吧？还是配套的变速箱，无法达到预定的要求？” 接着，他在扔出去的瞬间，扭头过来，将两个女孩，全部紧紧地压在自己身体的下面。 “这是应该的，不这么改革，整个行业，都得被一些不思进取的兄弟单位给拖累了。”祝老说道：“我倒是很佩服你啊，年轻人，就是好，有朝气，有魄力，有能力，有闯劲，咱们坦克研发，有你们这些人，我就满意了。”