中国农行股票海大集团(海大饲料现在出售批发价格表)

2021年4月28日发(作者：物流运输板块利好政策来了中创物流(603967))

海大集团（002311）
公司研究调研报告



2014定调平稳过渡年，海外和猪料成新亮点

民生精品---调研报告农林牧渔行业
2014年2月9日


一、 事件概述
近日我们与管理层就公司经营状况进行了充分交流。
强烈推荐
维持评级

合理估值: 14-16元
交易数据（2014-2-7）

收盘价（元）
近12个月最高最低
总股本（百万股）
10.09
19.6314.59
1064.2
二、 分析与判断
? 2013年公司经历了行业波动和经营层面双重打击
1、从成立之初的技术领先战略到06年之后的服务营销战略支撑公司快速扩张
1998年公司从水产预混料起步，经过3年时间水产预混料销量达股票000571到全国第一；
2001年公司进入水产配合饲料领域，淡水鱼料快速成为行业第二；2004年初公
司进入虾料领域，经过近四年的时间挤入行业前三位。2005-2012年公司水产配
合饲料销量由15.51万吨大幅攀升至195万吨，年复合增长率高达43.5%，远超
行业平均增速7.2%，即使在2007年、2008年和2010年我国水产行业经历了大
范围恶劣天气、疫病爆发、饲料原料价格大幅波动等困难，公司仍然取得了水
产饲料销量、收入和利润的高速增长。
2、2013年公司经历行业和经营层面双重打击
2013年全行业再次面临考验，国内大范围出现长时间持续降雨、气温偏低导致
鱼虾摄食量大幅下降，鱼虾病害发生情况较往年大幅增加，据中国饲料工业协
会披露，2013年全国水产饲料产量1900万吨，同比仅增长0.4%。我们预计2013
年公司鱼料销量与上一年基本持平，虾料销量同比下滑15%左右，全年水产配
合料销量同比小幅下滑。2013年公司未能实现逆势上涨原因：（1）水产饲料下
滑出现在公司主战场-华南地区，根据广东省饲料行业协会披露，2013年广东省
水产饲料产量同比下滑7%；（2）行业竞争加剧，高管离职导致团队不稳。
流通股本（百万股）
流通股比例%
995.1
93.5%
总市值（亿元）
流通市值（亿元)
107
100
该股与沪深300走势比较

? 人事波动余震已消，2014年将成平稳过渡年
1、 人事波动余震已消
2013年4-5月华南大区总经理李维锋离职，陆续带走近百名员工，对公司短期
经营造成了一定影响，所幸的是，李维锋实际负责华南区禽料，对华南区水产
料和猪料中长期经营影响有限。在此次离职事件之后，公司重新优化管理架构，
将华南大区分拆为华南一区（畜上证50蓝筹股有哪些禽料）、华南二区（淡水鱼料）和华南三区（膨
化鱼料），以减少因高管变动可能对华南市场造成的冲击，公司当前管理架构见
图3。 |银行市场休市延长
2、 2014年定调平稳过渡年
2012年是公司快速扩张的一年，2012年末公司饲料产能达到840万吨，销售人
员数量达到2,868人，同比增速均超过40%。然而，2013年复杂的经营环境导
致公司远未完成年初制定目标，我们判断2014年公司将以消化2012-2013年新
增产能和提高现有销售人员效率为主，饲料产能利用率有望稳步提升，销售费
用率则有望从2013年高点回落。此外，扩张步伐放缓也将减轻公司财务费用压
力，2013年公司完成定增，2013年12月7日召开的第三届董事会第四次会议
决定使用闲置募集资金3.7亿元暂时补充流动资金，按现行同期银行贷款利率
6%计算，预计可节约财务费用2,220万元，2014年1月26日召开的第三届董
事会第五次会议审议通过公司使用最高额度不超过8亿元闲置资金（其中，闲
置募集资金不超过2亿元、闲置自有资金不超过6亿元）购买低风险短期保本
分析师

分析师：王莺
执业证书编号：S1
电话：（8621）60876712
Email：
wangying_yjs
@


相关研究


本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告

1

海大集团（002311）
型理财产品，公司财务费用有望进一步降低。
? 海外水产料和猪料市场成新亮点
1、预计2014年公司海外水产料销量达到10万吨
全球水产养殖区域分布并不均衡，亚洲占全球水产养殖量的比重高达89%，亚
洲主要水产养殖区域包括中国、印度、越南、印度尼西亚、孟加拉国、泰国、
缅甸、菲律宾和日本。亚洲也是全球虾的主要养殖区域，2012年亚洲虾产量260
万吨，占全球虾产量的83%，其中，中国110万吨，越南36万吨、泰国45万
吨、印尼21万吨、印度18万吨。
2013年公司在越南市场销售虾料6万吨左右，同比翻番，占公司虾料销量比重
达到20%。越南子公司昇龙生物科技有限公司成立于2003年6月11日，在越
南从事水产饲料业务，2011年12月被海大国际和Power Line并购，其中，海
大国际占80%股份，Power Line占20%股份，总经理庄界成履历丰富，曾带领
越南统一成为虾料市场老大，现间接持有昇龙生物科技5%股份。昇龙生物科技
现有产能10万吨，我们预计2014年公司越南虾料销量有望攀升至10万吨（含
从越南出口东南亚销量）。
2、预计2014年公司猪料销量保持40%以上增速
公司在猪料上稳扎稳打，2013年已在广东省做到第二位，仅次于双胞胎，猪料
吨净利扭亏为盈，2014年公司除稳固广东市场外，还将重点开拓湖南、湖北市
场，猪料销量有望000051基金净值保持40%以上增速。
三、盈利预测与投资建议
2013年公司经历了行业波动和经营层面双重打击，目前管理团队离职影响已消，
管理架构进一步优化，2014年公司业绩反转的概率正在增强。首先，2014年定
调为调整年，饲料产能利用率有望稳步上升，销售费用率和财务费用率则有望
双降；其次，海外水产料和猪料销售成为新亮点。
站在当前时点判断2014年天气情况为时尚早，我们将密切跟踪投苗情况。预计
2013-2014年公司饲料销量分别为479万吨和610万吨，实现营业收入168.3亿
元和219.0亿元，归属于母公司股东的净利润分别为3.5亿元和5.7亿元，同比
分别增长-22.5%和61.4%，对应每股收益0.33元和0.53元，合理估值14-16元，
维持强烈推荐评级不变。
四、风险提示
疫病；原料价格大幅波动；
盈利预测与财务指标
项目年度
营业收入（百万元）
增长率（%）
归属母公司股东净利润（百万元）
增长率（%）
每股收益（元）
毛利率（%）
净资产收益率ROE(%)
每股净资产（元）
PE
PB
资料来源：民生证券研究院
2011A
11,976
55.6%
344
63.0%
0.59
9.26%
15.1%
4.4
17.1
5.5
2012A
15,451
29.0%
452
31.5%
0.60
9.40%
16.2%
4.0
16.8
6.1
2013E
16,831
8.9%
351
-22.5%
0.33
9.20% 双环科技股票
10.8%
3.3
30.5
7.4
2014E
21,903
30.1%
566
61.4%
0.53
9.54%
15.3%
3.7
19.0
6.6


本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2

海大集团（002311）
图1：2005-2013年全国水产饲料和海大集团水产配合饲料销量及增速对照图
2,000
1,800
1,600
1,400
1,200
1,000
800
600
400
200
0
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
2E

全国水产饲料销量（万吨）
全国水产饲料销量yoy
资料来源：民生证券研究院
海大集团水产配合饲料销量（万吨）
海大集团水产配合饲料销量yoy
图2：2013年海大集团水产饲料销量增速低于行业平均
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
20122013E

海大水产饲料销量增速-全国水产饲料销量增速
资料来源：民生证券研究院
图3：2006-2013年海大集团收入利润增速走势图
18,000
16,000
100%
80%
60%
40%
14,000
12,000
10,000
8,洪城水业股吧000
6,000
4,000
2,000
0
2012
净利润
净利润yoy
20%
0%
-20%
-40%
2013E

水产配合饲料销售收入
水产配合饲料销售收入yoy
主营业务收入
主营业务收入yoy
资料来源：民生证券研究院
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3

“我捅的篓子？”秦振华在刚刚坐下之后，就开始反击了：“我捅什么篓子了？我这记性不好，已经忘记了。” “我们这种发动机，应用了更加精密的油泵系统，所以，对燃油的质量也提出了更高的要求，发动机在加油的时候，油箱过滤网一定要带着，油罐车开动过来之后，要停下来一段时间之后再加，而且，不能加下层的有杂质的燃油。” “开足马力！”王大庆喊道。 这已经不再是仿制了，而是上升到自研了，需要攻克的难关更多，现在，既然秦振华在首都，当然要让秦振华这个人才有发挥的空间了。