st中华腾讯控股(腾讯2004上市市值)

2021年4月27日发(作者：方正电机方正电机(002196))

龙源期刊网 http:
腾讯控股投资价值分析

作者：唐建荣 吴清燕

来源：《商业会计》2015年第19期

摘要：腾讯是中国互联网的奇迹，拥有中国最大的即时通讯工具、中国移动互联网最好的
产品和中国最大的游戏平台，腾讯控股是中国互联网企业市值排行第二的公司，仅次于阿里巴
巴。本文在分析腾讯产品和盈利模式的基础上，通过SWOT分析法、波特五力分析模型以及
财务分析方法，同时融入巴菲特价值投资思想和上市公司内在价值估值理论对腾讯进行全面的
分析，得出腾讯控股具有很大投资价值的结论。
关键词：腾讯控股 盈利模式 企业估值 投资建议
腾讯公司总部位于深圳市南山区科技园，它最初于1998年11月由马化腾和张志东注册成
立。2004年6月16日，腾讯控股成为第一家在香港主板上市的中国互联网企业。到目前，它
是中国最大的互联网综合服务提供商之一，也是中国服务用户最多的互联网企业之一。
一、产品及盈利模式分析
（一）产品分析
1.产品介绍。腾讯的产品非常多，几乎涵盖互联网所有领域。在2014年全球五大社交网
络中，腾讯旗下QQ、QQ空间和微信进入前五名。（1）QQ及其相关产品。其最具代表性的
产品是即时通讯软件QQ。QQ诞生于1999年2月，目前月活000562股吧跃用户数仅次于Facebook，达到
8.29亿，成为全球第二大社交网络。QQ同时在线人数，从2000年的10万到2014年突破2
亿，增长了2 00|交易所逆回购0倍，复合增长率为99.53%。从这些数据可以看出腾讯处于高速发展状态。与
QQ有关的主要产品有：①QQ空间。它是腾讯开发的一个专属于用户自己的多媒体个性空
间，即博客。截至2014年，其月活跃用户达到6.45亿，位列全球第三。②QQ邮箱。目前中
国最大的电子邮箱服务商主要有4家，即网易邮箱、QQ邮箱、139邮箱和189邮箱。在用户
总量上，QQ邮箱与网易邮箱不相上下，注册用户数超过8亿，活跃用户数达到5到6亿的规
模，中国主要免费邮箱覆盖人数排名以及访问频次均名列前茅。③QQ游戏。目前是国内最大
的网络游戏社区，艾瑞2013年网游运营商市场运营收入排名前三为：腾讯（326.3亿元）、盛
大（83.4亿元）、网易（43.9亿元）。④QQ影音。该视频播放器从无到有，截至2014年12
月市场份额已经提升到4.2%。⑤QQ音乐，艾瑞2014年12月中国音乐播放软件有效使用时间
市场份额前二名为：酷狗（31.9%）、QQ音乐（28.7%）。⑥其他。如网络电视软件
QQLive、QQ输入法、网络下载工具QQ旋风等。（2）电子商务产品。①拍拍网。它是腾讯
旗下的C2C电子商务交易平台，依托庞大的QQ用户群，拍拍迅速成长。但近几年电子商务
迅速成长，竞争激烈，拍拍渐渐淡出主要市场。②财付通，它是腾讯推出的在线支付应用和服
务平台，艾瑞中国2013年第三方网上支付交易规模市场份额排名前三为：支付宝（48.7%）、
财付通（19.4%）、银联在线（11.2%）。（3）门户网站。依托庞大的QQ用户群，腾讯网迅

龙源期刊网 http:
速成长，目前已成为中国浏览量最大的互联网门户网站之一。腾讯网还是2010年上海世博会
独家互联网服务高级赞助商。在网民最常使用的门户网站地心引力线 中，腾讯网仅次于新浪，排名第二。
（4）视频网站。截至2014年3月，腾讯视频的月度覆盖用户数达到3.18亿，成为国内覆盖用
户最多的视频网站。（5）搜索引擎。腾讯搜搜于2013年9月与搜狐旗下搜狗合并，腾讯注资
4.48亿美元。2014年搜索引擎市场占有率排名前三为：百度搜索（最高值为57.51%）， 360
搜索（最高值30.47%），新版的搜狗搜索（最高值为15.98%）。移动搜索市场份额排名前四
为：百度手机搜索（79.8%），谷歌手机搜索（5.1%），宜搜（4.0%），新搜狗搜索
（2.5%）。（6）网络浏览器。QQ浏览器是腾讯推出的网络浏览器，2014年12月中国浏览器
软市场份额排名前四为：IE（43.55%）、Chrome（32.23%）、搜狗高速（4.72%）、腾讯QQ
（2.72%）。（7）其他社交平台。①微博。截至2013年12月底，腾讯微博注册用户数超过
6.2亿，日活跃用户数近8 000万。②微信。它是腾讯公司于2011年1月21日推出的一个为智
能终端提供即时通讯服务的免费应用程序。近年来在中国的发展速度已远超QQ及QQ空间，
2014年月活跃用户4.38亿，跃居全球第五。截至2015年第一季度，微信已覆盖中国 90% 以
上的智能手机，月活跃用户达到 5.49 亿。
2.产品特点。腾讯产品具有以下特点：一是一站式在线生活服务。腾讯以“为用户提供一
站式在线生活服务”作为自己的战略目标，并基于此完成了业务布局。通常的互联网生活方式
如上网、听音乐、看电影、购物、游戏等，腾讯均已布局。二是黏稠性高。QQ的黏熊猫烟花股吧稠性给腾
讯带来了无比的成功，QQ拥有的庞大用户群，亲戚朋友同学都用QQ，无法再转用其他的即
时通讯工具，因此牢牢锁住了用户。三是抢占“入口”。QQ试图牢牢锁定各种“入口”，浏览器
（TT）是互联网的“入口”，输入法（QQ拼音）是电脑的“入口”，门户网站（腾讯网）是资讯
的“入口”，搜索引擎（搜得利斯股票搜网）是浩瀚的信息“入口”。
（二）盈利模式分析
1.增值服务。增值服务就是一种个性化服务，为用户提供产品核心功能以外的附加功能，
满足用户多样化的需求。QQ是在增值服务上做到极致的产品，其形式有互联网增值服务和移
动增值服务。（1）互联网增值服务。QQ的核心功能是即时通讯，其普通用户可以免费使用
QQ与世界任何地方的网民聊天。QQ附加了聊天以外的多种功能，如QQ等级加速、魔法表
情、红名、排名靠前等。附加功能为超级QQ会员用户提供，20元月。本来附加功能是可有
可无的，但是附加功能满足了用户个性化的需求，许多人愿意付费成为QQ会员。（2）移动
增值服务。为方便用户，QQ还提供移动QQ服务等手机增值业务。
2.广告业务。腾讯的广告展示位置很多，如QQ聊天窗口的右上角，QQ游戏内，腾讯
网，拍拍网，搜搜网等。
二、企业竞争力分析
（一）SWOT分析

龙源期刊网 http:
1.优势。拥有庞大的用户群，产品丰富，用户粘稠性高;资金实力雄厚;技术先进、复制能
力极强。
2.劣势。创新能力不足，国际化水平不高。
3.机遇。截至2014年12月，中国网民人数达到6.49亿，使用手机上网的网民达到5.57
亿人，中国是世界上未来最大的互联网市场。
打新股新规4.威胁。互联网是中国最开放的产业，也是竞争最充分、最激烈的产业。腾讯所有产品面
临着竞争的威胁，除了QQ外，其他产品都没有遥遥领先于对手。
（二）波特五力量模型分析
1.供应商议价能力。截至2009年度，腾讯五大供应商占集团总采购额约31.09%，而集团
最大供应商占集团总采购额约11.67%。从比例上看，大供应商对腾讯具有很强的议价能力，
这主要是由国内垄断的电信行业格局决定的。
2.购买者议价能力。截至2009年度，腾讯五大客户占集团总收入约10.08%，而集团最大
客户占集团总收入约3.73%。大购买者占比例不高，议价能力不足。腾讯QQ的主要客户是广
大的网民，网民对每月20元的服务根本没有什么议价能力。
3.同业竞争者。腾讯是中国互联网的“公敌”，中国主要互联网企业包括阿里巴巴、百度、
新浪、搜狐、网易、盛大等都是腾讯的竞争对手，它们都有相似的业务或者产品。
4.潜在进入者的威胁。中国互联网是一个竞争充分的市场，几乎在所有领域都存在激烈的
竞争，互联网也是一个开放度高、门槛低的产业，随时都有新进入者。
5.替代品的威胁。互联网世界里，技术更新非常快，消费者需求多变，替代品也不断出
现，比如浏览器逐渐替代操作系统、即时通讯替代电子邮箱等。
三、企业估值分析
腾讯控股2009-2014年的基本财务数据如表1所示。
（一）PEG估值法
腾讯近三年的净利润复合增长率为32.7%，2014年每股收益为3.23元，以此预计2015年
每股收益为4.29元。给予PEG区间为（0.5，1），市盈率区间为（16.35，32.7），预计股价
区间为（股票00215670.14，140.28）元。注意，此处及以下的“元”均指人民币。
（二）PE估值

炮弹太重，需要自动装弹机，而想要搞成熟可靠的自动装弹机，还是仿制苏联的方式比较合适，而如果仿制合格的自动装弹机的话，那就需要分装弹药！ 不能？ 听到了他的话，舒尔茨连连摇头：“秦先生，我们不是这样谈的，我们计划输出的是整个奔驰重卡的技术，我们不打算只输出这样一个空壳，等到明天，我们接着谈完了三大件，再来说整体的技术引进，如何？” 最初的坦克，都是萌萌哒的小个头，自然也没有高射机枪，一直到了二战时期，坦克开始有了这种潮流，比如英美军队的谢尔曼坦克一般都会加装一挺m2高射机枪；而苏联坦克到了后期也开始加装一挺德什卡高射机枪。 “至于苏联人的，只有外界的推算而已，所以就不拿出来比较了。”秦振华说道：“德国和美国的，坦克自重差不多，发动机都是一千五百马力，但是油耗，有着很大的区别，而且，我还想指出一点，虽然美国人声称他们的发动机是多燃料混合引擎，但是实际上，他们最喜欢使用的，还是航空燃油。” 当年，国内在59坦克的基础上，结合了缴获的T-62坦克的某些技术研发出来了69坦克，采用了100毫米滑膛炮，后来由于因为滑膛炮有缺陷，又被迫换回了线膛炮，就分别有了69-1和69-2的编号。