东方财经股票股票601872(招商轮船市值)

2021年4月26日发(作者：连云港(601008)连云港)

招商轮船（601872）

投资评级：中性


公司研究 公司半年报点评报告
2008-08-21




研究员：
李冬
招商轮船（601872）
交通运输行业

——上半年业绩超预期，船龄老化是隐忧
(8621)64718888-
1807

1、08年上半年实现主营收入16.33亿元，同比增长36.41%
报告期内，公司实现毛利8.53亿元，比上年同期增长65.98%，其中油轮船队毛利
4.62亿元，比上年同期增长70.28%；散货船队毛利3.88亿元，比上年同期增长62.79%。
主要原因是： 1）油轮市场平均运费率水平同比大幅上升； 2）抓住了市场的有利时机
高位定载，“凯勇”和“凯誉”轮年初单航次收入均突破1,000万美元。散货船队也抓住了
市场运费率水平大幅攀升的时机。 3）报告期人民币兑美元平均汇率与上年同比升值
8.53%，使公司减少利润0.8亿元。同期，公司实现营业利润7.68亿元，比上年同期上
升56.06%，其中，毛利同比增长65.98%，财务费用增加0.32亿元，公允价值变动亏
损0.21亿元，每股收益0.25元，同比增长81.87%

2、油轮货运量同比下降14.6%，业绩增长得益于运价上涨以及成本控制
报告期内，公司船队完成货运量 1,379万吨，同比减少10.63％。其中承运原油1,076
万吨（中国进口原油270万 吨），同比减少14.6%，主要客户为中国、韩国、东南亚
及美国等国家和地区的油公司和贸易商。承运干散货303万吨，同比增长7.07%，其
中承运的前五大货种分别是铁矿石、煤炭、钢材、盐和水泥。公司业绩增长主要得益于
上半年运输市场形势火爆以及对营业成本的良好控制。

图1：

08H营业收入成本同比增长


油轮运输散货运输
45.00%
41.49%

40.00%

33.91%
35.00%

30.00%
25.00%

20.00%
15.15%

13.78%
15.00%

10.00%
5.00%

0.00%

营业收入(YOY)营业成本(YOY)



资料来源：上市公司公开数据、浙商研究所
联系人
张燕华
(8621)64718888-
1287
zhangyanhua@st

上海市长乐路
1219号长鑫大厦

18层
（200031）




敬请看最后一页之特别申明 1

招商轮船（601872）
3、08年下半年以及09年订单锁定较好
报告期内，公司的全部油轮及散货船履行期租或程租合同，其中5艘次油轮和8艘
散货船签署了已经完成或正在履行的预计金额在1000万美元以上的重大租船合同。截
止报告期末，公司油轮船队已经锁定的2008年下半年营运天为1,144天，平均租金水
平36,573美元天，已经锁定的2009年营运天为1,377天，平均租金水平39,647美元
天；散货船队已经锁定的2008年下半年营运天为2,297天，平均租金水平为44,512
美元天，已经锁定的2009年营运天为1,645天，平均租金水平为47,568美元天。08、
09年平均租金水平提升较为平稳。

4、单改双造成下半年运力紧张，船舶老龄化是隐忧
上半年，“凯福”轮、“凯旋”轮先后进厂改造；下半年，“凯力”轮也将进厂改造， 2艘
VLCC和1艘SUEZMAX单壳油轮的改造在短期内显著减少公司油轮船队的可用运力、
船舶营运率下降，并影响到公司整体的效益。尽管公司着力扩大散货运里，但是邮轮运
输仍然占据主导地位，由于船舶改造，单船将减少约300营运天，以平均每天租金36000
美元，下半年人民币对美元平均汇率6.8元美元计算，全年将影响公司收益约2亿元。


图

2：招商轮船业务构成


油轮运输散货运输
70.00%

63.87%
62.59%
60.00%

50.00%

37.41%
40.00%
36.13%

30.00%

20.00%

10.00%

0.00%
08H07H




资料来源：上市公司公开数据、浙商研究所

公司油轮船队中4艘19921993年建造的VLCC及1艘1992年建造的SUEZMAX
油轮尽管将陆续改造成为双壳船，但船龄未来几年将接近20岁、进入老龄船之列；未
来三年内，散货船队现有14艘船舶的平均船龄将超过15岁，也将面临船队结构调整
的压力。

5、上半年运输市场异常火爆，下半年区间震荡
2008年国际油轮市场年初从顶峰水平直线回落，波罗的海原油轮运价指数 (BDTI)
从2007年末2279点见顶下跌，至2月13日1053点才跌定，跌幅逾半, 然后横行盘
高; 第2季度振荡走高，走势亮丽，从4月上旬1280点持续上涨至5月下旬2245点
见顶, 然后在1780-2100点高位区间波动。2008年上半年BDTI平均1538点，比2007
年同期1162点上升32% ；同期，波罗的海干散货运价指数BDI于2007年11月13
日登上11039点历史高位后，今年上半年曾一度跌至5615点，跌幅高达50%。二季度，
在铁矿石抢运、谷物贸易和煤炭运输旺盛等因素的共同推动下，市场继续向好，5月20
敬请看最后一页之特别申明 2

招商轮船（601872）
日再次突破上个历史高位，创下11793点新纪录，比上半年低位大升110%，但之后急
剧回落，其中，6月12日，BDI暴跌963点或9%，创下历史单日最大跌幅。二季度，
BDI累计升1699点或22%。 上半年度，BDI收于9589点，半年累计上升8%，BDI
平均8557点，比去年同期上升61%。近期，受国际原油价格回落和大宗商品价格回落
的影响，油轮运价以及BDI指数均出现较大幅度回落，但是，我们认为下半年原油综合
运价指数将在1500-1700点之间震荡，而BDI指数将在7000点获得有效支撑。

6、估值水平略有偏高，给予公司“中性”评级
预计08年全年营业收入32亿元，同比增长33.24%；净利润14亿元，同比增长
68.34%，每股收益0.42元，同比增长68%，以8月20日收盘价计算，公司08年动
态市盈率13倍，高于航运业平均水平，存在一定的估值风险，因此，尽管公司成长性
尚可，我们仍然给予公司“中性”评级。

7、风险提示
1）市场环境变化风险，公司面临下半年国际油轮运输市场以及干散货运输市场需
求以及运价下滑的风险。
2）运力不足风险，由于公司的船舶改造工程的进行以及公司新订船舶大部分将在
明年以后开始交付，公司面临着运力不足的风险。
3）资本性支出剧增以及负债率增加的风险，由于公司船舶的老龄化比较严重，处
于调整船队结构的目的，公司需要投入大量资金进行船舶改造以及新船订造，势必增加
公司资本性支出，另外，由于公司首发所募集的资金已经用完，公司将通过贷款方式获
得资金，势必将增加公司资产负债率。


图3：年初至今相对沪深300走势


交易金额（百万）

10.00%

0.00%
-10.00%

-20.00%

-30.00%

-40.00%

-50.00%
-60.00%





资料来源：天相系统、浙商研究所






|金博士通达信
2
0
0
8
-
1
-
2
2
0
0
8
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2
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5
2
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3
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3
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5
2
0
0
8
-
4
-
1
1
招商轮船沪深300
600.00
500.00
400.00
300.00
200.00
100.00
0.00
2
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0
8
-
5
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9
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0
8
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8
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7
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4
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0
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8
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6
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3
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0
0
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7
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7
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0
0
8
-
7
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0
8
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8
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4
2
0
0
8
-
8
-
1
2

敬请看最后一页之特别申明 3

招商轮船（601872）

表1：招商轮船主要财务比率

2006 2007 2008E
盈利能力

:

17.72% 10.35% 16.10%
净资产收益率(%比年初)

8.24% 6.87% 6.39%
总资产报酬率(%)

36.05% 35.05% 44.28%
净利润率

(%)
45.53% 43.98% 52.16%
毛利率(%)



10.11% 10.09% 12.99%
净资产收益率(%比年末)


财务杠杆与流动性
:


1.23 1.47
2.03
总资产／股东权益(x)

(%)
18.51% 31.97% 19.68%
资产负债率

0.23 0.47
0.40
总负债／股东权益(x)

9.98% 8.73% 5.51%
建投能源股吧长期负债／股东权益(%)

13.84 9.38
6.15
EBIT／利息支出(x)

(x)
4.48 1.32
2.28
流动比率

:


资金周转

0.26 0.20
0.18
总资产周转率(x)

30.43 21.58
14.85
存货周转率(x)

21.37 15.51
21.81
收款周期(天)

11.08 30.69
55.63
付款周期(天)

0.47 0.52
0.60
固定资产周转率(x)

资料来源：上市公司公开数据、浙商研究所



表2：招商轮船简要利润表

2006A 2007A 2008E
单位：万元

营业收入
322,573
244,790 242,092

133,330 135,626
154,303
营业成本

0 0
0
销售费用

8,001 8,065
7,226
管理费用

4,997 2,577
20,347
财务费用


771 -4,673
0
公允价值变动净收益

-1,012 -1,390
-1,935
投资净收益

营业利润
138,762
98,167 89,578
5月8日新股申购
37 3,868
11,290
营业外收入

0 54
1,935
营业外支出

利润总额
148,116
98,204 93,392

7,622 5,199
917
所得税

3346.1854
4369.4303
少数股东损益
2331.6242

88,251 84,847
142,830
归属于母公司所有者的净利润

每股收益（元）
0.42
0.26 0.25

资料来源：上市公司公开数据、浙商研究所

敬请看最后一页之特别申明 4
2009E
17.30%
8.38%
45.43%
57.55%
14.68%

1.75
20.58%
0.36
4.67%
8.72
1.88

0.19
13.26
25.17
64.70
0.58
2009E
418,757
177,750
0
12,563
21,165
0
-2,513
204,766
6,281
2,513
208,535
12,158
6151.7716
190,225
0.55

佛山照明股吧
招商轮船（601872）

表2：招商轮船简要资产负债表

单位：万元

流动资产

货币资金

应收票据

应收帐款

存货

其它流动资产

流动资产合计

固定资产

在建工程

固定资产

固定资产合计

长期投资净额

资产总计



流动负债

短期借款

应付帐款

一年内到期的非流动负债

其他流动负债

流动负债合计


长期负债

长期借款

长期应付款

非流动负债合计

负债合计

少数股东权益

: 股东权益

实收资本（股本）

资本公积

盈余公积

未分配利润

所有者权益（或股东权益）合计

负债和所有者（或股东权益）总计

资料来源：上市公司公开数据、浙商研究所







2006A 2007A 2008E


2009E

699,323
0
32,621
14,656
16,164
762,765

618,168
820,763
1,438,931
68,885
2,000543股票270,581


274,653
35,594
12,024
84,379
406,651

60,567
0
60,567
467,218
21,576

343,340
431,774
49,958
449,256
1,295,904
1,763,122
477,722 411,915
812,948
0
7,147
3,943
4,768
0
13,427
8,627
14,966
0
25,128
12,161
12,451
493,580 448,934
862,689

40,437

357,372

685,854
492,584 446,051
632,243
533,021 803,423
1,318,097
35,100 51,385
53,063
1,061,701 1,303,743
2,233,849


64,044
3,188
11,511
31,440


274,653
19,620
12,024
33,132


274,653
27,419
12,024
64,998
110,182 339,429
379,095

83,931
0
86,310

60,567
中行黄金0
77,386

60,567
0
60,567
196,493 416,815
439,661
12,965

11,055

15,424

343,340 343,340
343,340
435,597 431,774
431,774
28,338
69,167
0
158,754
21,424
287,565
865,208 886,928
1,099,527
1,061,701 1,303,743
1,539,188
敬请看最后一页之特别申明 5

招商轮船（601872）

研究员介绍：李冬：英国雷丁大学（ICMA中心）国际证券，投资与银行学硕士；上海海事大学国际

金融学士。2008年初加盟浙商证券研究所，现为交通运输行业研究员。











投资评级的说明：



股票投资评级


强烈推荐：相对于沪深300指数，预期未来6个月内上涨幅度在20%以上；



推荐： 相对于沪深300指数，预期未来6个月内上涨幅度在10%－20%；


中性： 相对于沪深300指数，预期未来6个月内变动幅度在 -10%－10%；

回避： 相对于沪深300指数，预期未来6个月内下跌幅度在10%以上；




行业投资评级



推荐： 预期未来6个月内行业股票指数表现优于沪深300指数；
中性： 预期未来6个月内行业股票指数表现与沪深300指数持平；
回避： 预期未来6个月内行业股票指数表现弱于沪深300指数；



特别声明：
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法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，我
公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金
融服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。
敬请看最后一页之特别申明 6

“大家都久等了。”赵国栋兴致勃勃地过来：“知道大家都是为了什么而来的，现在，我就带大家去我们的加工车间，看看我们最先进的数控机床的生产状况。” 虽然秦振华还是个年轻的小伙子，但是，秦振华在坦克技术上，已经是锋芒毕露，所以，遇到了这些事，黄司令是想要征询秦振华的意见。 “晓玉你和金花，从小就是好姐妹，总不能看着金宝就这样在社会上晃荡，当无业青年啊。再说了，金花又喜欢晓强，说不定，以后咱们就是一家人啊…” 紧张的情绪，感染着所有的人。