长盛同德爱婴室(爱婴室奶粉)

2021年4月28日发(作者：1桶石油就是1桶石油的价值中国石油(601857))

当前国内大型母婴连锁企业包括爱婴室、孩子王、爱婴岛、贝贝熊等，母婴店以直营为主，
主要公司门店数量在200-300家水平，但门店面积相差较大，主要由经营品类决定，如爱婴
室门店追求高坪效、高效率，店均面积约540 m?，而孩子王门店面积在3000-5000 m?，
主要系门店内部设置较多体验性业态所致。同时需要关注的是，国内母婴连锁仍然呈现区域
或大区龙头的格局，爱婴室在华东、爱婴岛在华南和华中、贝贝熊在中部地区。孩子王布局
较广，被市场理解为爱婴室的主要竞争对手，但两家企业也具备产品与选址的差异化竞争，
孩子王由于门店面积较大，倾向于选择城市周边位置以获取优惠租金，而爱婴室一般布局
在城市核心地带。
与孩子王比较，爱婴室效率更高。2017年爱婴室毛利率28.4%，较孩子王高1.61pp；爱婴
室运营资金的周转率为13.98%，较孩子王高8.35pp。由于爱婴室更加三友化工股吧注重商品销售，而孩
子王门店内有大面积的体验性业态，|股票600637爱婴室2017年坪效1.63万元m?，超过孩子王的2
倍。
公上海贝岭股吧司当前最优单店面积范围预计为500-700㎡，最优单店净利率范围预计为5%-9%。公司擅
长的单店模型是以商品销售为主、提供服务为辅。我们认为，对任何以销售商品为主的母婴
零售企业，在运营能力短期较为稳定的前提下，均存在一个临界点，若面积小于此临界点，
则随着品类扩充、面积扩大，单位店效也相应提升；若面积大于此临界点，则随着品类扩充、
面积扩大，单位店效反而会下降。我们观察发现，面积在 500-700㎡左右的店铺坪效水平
相对较高，则预计公司当前最优单店面积预计在500-700㎡的范围，并根据区域、位臵有所
不同。我们对平均值600 ㎡左右店铺的商品成本、租金、薪酬、折旧以及所得税费进行假
设，得出目前公司最优单店模型下净利率预计在5%-9%之间，平均净利率预计大于7%。
爱婴室坪效分布模型

2010年以来重点发展优势的中型店铺，逐步淘汰或调整面积偏小店。公司在店铺模型的确
立上也经历了较长的时间，2005-2006 年刚探索线下门店时，店铺面积普遍较小。 2007-2008
年，由于目录销售瓶颈渐显，母婴零售显现出旺盛的生命力，公司较为大胆地在上海大面积
开设多家 1000 ㎡以上的大店，但由于当时成本控制、店铺管理水平较为有限，2008-2009 年
公司一度亏损。2010 年以来，在完成一系列关店及管理调整后，公司明确了中型店铺为主
的拓店计划。根据我们对现有店铺的统计，2012 年以来几乎每一年开业店铺的平均面积均
在 500-700 ㎡，500 ㎡以上的店铺占比总体呈上升趋势。截至 2018 年底，公司平均店铺
营业面积已达到 605.3 ㎡。对面国民技术股票积过小、盈利能力较弱的一些店铺，公司逐步采取淘汰或
位臵调整的措施。
针对面积较大店铺，提供特色母婴服务项目。尽管公司较为青睐中型店铺，但是出于核 心
区位的考虑，有时也会考虑开设较大面积的店铺。为最大化提升单店收入水平，公司在此类
店铺补充可延长逛永太科技股吧店时间、增强逛店频次的婴儿抚触、婴儿游乐等配套服务设施，并利用店
内空间定期举办亲子活动、竞赛或讲座。除此之外，还与区域内的儿童摄影、儿童早教、孕

妈护理等母婴服务项目合作，为客户提供更多增值体验。
Q23：公司一直在进行展店计划，那么同店和坪效水平？A：我们一季度到三季度的同店是
4.5，那由于我们新店的面积普遍比较大，坪效可能会有小幅度的下降，这两年大致是 16000
的水平。
Q24：营收增速水平比较稳定，但坪效在下降，原因在于哪些方面？A：坪效下降原因可能还
是在于我们新店的面积普遍比较大，以前整个所有店的平均面积大概是 500 ㎡左右，现在
平均门店的面积大概要 600 ㎡。我们的开店面积不是有完全自主决定权，还需要与商场进
行协调，部分面积很大的新店会拉低整体的坪效水平。
门店布局规划上，一二线城市开小店，低线城市开大店。一二线城市租金高，难以找到合
适的大型商业体进行合作，但核心商圈多，适宜多开小型门店；而在低线城市布局大型门店
可覆盖较多的人群。
逐步收缩社区店，目前购物中心店占比在70%以上。公司 2005 年开办了第一家实体店—上
海奉贤南桥店，当时以街边店为主，因为目标客群购物的目标性较强，无需选址在高价的高
流量地区。然而，随着消费习惯的变化，从2014年，公司开始收缩竞争力较弱的外围的街
边店，连锁店逐渐从社区店向购物商场迁移。购物中心可以满足一站式消费，可以在商场玩
一整天，特别是对有小孩的家庭来说，更是如此
注重提供以客户体验为导国中水务股吧向的服务。爱婴室公司董事长施琼认为，对于母婴店，最理想的
店铺面积的大小是600-800平方米，兼顾运营效率和购物体验。部分门店内设有的婴儿抚
触、幼儿游乐等配套服务设施为父母和婴童提供了一个休憩和玩乐的空间。公司在门店内会
定期举办各种亲子活动及母婴讲座，或与品牌商 及其他母婴服务机构合作，提供儿童摄影、
儿童早教、产后瘦身等各种增值服务，满足消费者多方位东盟自贸区概念股的需求，增强消费者的黏性。

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